翟超 刘年

　　近年来，CDR概念备受关注。每有进展，便引起市场各方的热议。而今，随着上交所国际板的渐行渐近，CDR推出的时机是否成熟？

　　概念化的CDR

　　CDR(中国预托凭证，ChinaDepositoryReceipt)。是中国概念化的DR。DR(存托凭证，DepositoryReceipt)是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。DR最初出现于20世纪20年代末的美国，主要是为了方便美国投资者购买非美国证券和让非美国公司的股票可以在美国交易。

　　目前，DR主要以ADR(美国存托凭证)的形式存在，即主要面向美国投资者发行并在美国证券市场交易。迄今为止，有超过100家的中国企业采用ADR的形式在美国上市。

　　相对于ADR，CDR在中国仍然只是一个概念，尚没有外国公司可以凭借这种方式在中国上市。

　　曲线融资

　　DR的好处是不言而喻的，从它最初诞生起就具有减少或消除诸如交割延误、高额交易成本以及其他与跨国交易有关的不便之处等诸多好处。

　　而如果外国公司采用CDR的方式到中国上市，除了上面这些好处以外，由于中国股票市场的某些特性，可能还会附带一些不具有普遍性的好处，这或许也是包括纽约泛欧交易所集团、纽约梅隆银行(全球最大的ADR存托银行)在内的不少国际大公司热切希望登陆尚在筹划中的上交所国际板的原因之一吧。

　　北京大学中国金融研究中心主任何晓锋表示，与直接发行新股相比，CDR能够避开中国内地法律、技术等方面的限制，达到曲线融资的目的。另外，他认为，“对于海外公司来说，由于内地市盈率较高，到内地发行CDR能卖到更好的价格，融到更多的资金。”

　　在金融危机的硝烟还没有散尽之时，在中国这样一个有着全球最多人口的国家上市，对发行公司而言，显然具有吸引力。“发行CDR将使发行公司面临更为广阔的投资者，增加了需求，有助于提高和稳定股价，而且可以降低筹资成本。”海通证券研究员娄静认为。

　　当然，外国公司到中国上市，对中国的证券市场和投资者同样具有重大意义。“对于投资者而言，预托证券简化了交易，将不同国家的证券标准化，就像买卖本国证券一样方便，这有利于丰富证券投资组合，化解集中投资风险。同时，海外上市公司由于受到当地较成熟的市场监管，一般都有良好的公司治理制度和高透明度的信息披露政策，将这些公司股票以CDR方式引入中国市场，无疑会促进中国股市的规范化发展，并加强与国际金融市场的联系。”娄静表示。

　　CDR还有多远

　　CDR已经提出了很多年，为什么一直停留在概念的阶段，而迟迟不能付诸实施？

　　最有可能的原因是中国在制度方面还没有准备好。娄静认为，当前引入CDR确实还存在一些问题。首先是外汇兑换问题。由于目前人民币在资本项目下尚未实现完全自由兑换，国外公司通过CDR筹集的人民币资金将无法自由汇兑出境。其次，即使有关CDR产生的货币兑换可以被特殊许可，交易价格的确定仍然是一个难以克服的问题。另外，《证券法》和《公司法》规定，在国内发行股票上市公司必须是在境内注册的股份有限公司。这一规定就使得红筹公司和外资公司无法涉足A股市场。但是发行CDR的公司是否也要在中国境内注册，这还是一个尚未明确的问题。

　　但随着国际板的脚步渐行渐近，CDR的推出相信也指日可待。“国际板的即将推出为CDR提供了契机。”平安证券金融衍生产品研究员刘玄说。

　　“时机并不是最重要的，关键是看管理层有没有推出CDR的决心和勇气。”何晓锋表示。

　　红筹先行？

　　由于目前对人民币资本项目的兑换限制，大部分业务都在中国境内的红筹公司相对于外国公司就具有天然的优势。所以，在人民币兑换政策不能短时间改变的情况下，红筹公司首先登陆国际板，试水CDR，成为一种可能。

　　中国移动希望通过CDR的方式回归A股市场的愿望由来已久。在5月19日的股东大会上，中国移动董事长王建宙再次表达了这样的愿望。这和不久之前《上海市政府贯彻国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心意见的实施意见》中“积极支持上海证券交易所国际板建设，适时启动符合条件的境外企业在上海证券交易所上市，推进红筹企业在上海证券市场发行A股”的提法遥相呼应。

　　或许，不远的将来，CDR会像股票一样，成为广大投资者耳熟能详的投资工具，而不再是一个冰冷生硬的概念。

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