复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

　　本周股市多空博弈，激烈震荡。前三天迭创新高，在大盘蓝筹股中石油、中石化、招商银行的奋力带动下，先后达到上证指数2663点、2670点，但周四股市变脸，尤其是在外围股市大跌的影响下，中石油、招行等欲振乏力，纷纷在尾盘杀了下去。人们又开始隐隐担心，股市是否走到了阶段性头部，为自己市值的大幅减少而忧心忡忡。

　　为了便于进一步操作，笔者经常在思考本轮牛市与2007年大牛市的共性与区别，现整理如下，以飨读者。

　　(一)共性之一：两轮牛市都是强有力，政府发动的

　　2007年的大牛市，其实起源于2005年5月初，中国决定实行意义重大、脱胎换骨式的股权分置改革。而这时，中国股市还处在大熊市之中，从2001年6月的2245点向2005年6月6日的998点滑去。三一重工等股改开始后，多数投资者还没有意识到10∶3送股是何等的大利多，还担心盘子大了，股市会跌。总之，2006—2007年波澜壮阔的大牛市，其实是国务院领导指示下，七部委发了多次文件坚持股改下，渐渐形成的。

　　而本轮起于1660点的牛市也是政府全力支持下发生的。例如：股市还在2008年4月下跌一半2900点，王岐山副总理就去视察证监会，让基金要讲政治，股市跳空上涨到3780点；以后，在奥运会期间，又提出要“维稳”；以后又动员中石油等几十家上市公司进场回补自己跌得很深的股票；以后又让社保基金入市买股。最厉害的举措是，近7个月停止新股发行，并且一次次地在报上辟谣澄清近期发新股的打算。

　　由此可见，两次牛市，都是在强有力的中国政府的全力支持下发起、出现的。

　　(二)共性之二：两轮牛市都属于货币推动型牛市

　　2007年大牛市，真正开始上涨的是2005年7月中旬，人民币汇率机制改革，人民币放弃前10年盯住美元政策，开始升值。先知先觉的QFII开始入市大规模抢盘，世界各国外币都千方百计进入中国兑换人民币，央行开始被动地大量投放基础货币，于是与八十年代的日本、韩国、台湾(地区)一样，出现了货币推动型大牛市，股市从998点起步直冲6000点，房地产也一涨几倍。

　　而本轮牛市的根本动因也是货币推动型，央行竟然一改2008年的极度紧缩的货币政策，取而代之的是超强宽松的货币政策，第一季度投放4.58万亿元M2(2007年全年仅5万亿)，4月份又投放6000亿，全年估计要投放8万亿。因此也是货币政策的重药、狠药，催使股市走牛。

　　(三)不同点之一：上轮牛市是政府无力抗拒的，本轮牛市至今是政府可控的

　　源自2005年5月的大牛市，贯穿于2006———2007年10月，长达近30个月。从998点，涨到6124点，加之房地产也同步上涨，整个中国一派热气腾腾的涨声。政府从支持、高兴到不安、担心，到烦躁、忧虑。政府后来担心出现上世纪九十年代日本、韩国、台湾(地区)那种泡沫经济，以及泡沫经济破灭后，这些国家(地区)经济一片萧条的惨象。但在近30个月之中，对于这种汹涌澎湃的股市、房市大涨，政府虽也企图调控过，但作用是不大的，甚至可以说是苍白、无力的，当时的大牛市带有不可抗性。你不让大量货币积聚的能量喷发，宣泄出来，实体经济还要过热，通胀也将一触即发。虽然于2007年5月30日紧急提高印花税几倍，对房市也起码以十几个文件、政策来调控，但股市、房市仍像脱缰的野马，向上向前狂奔，政府处于忧虑与无奈的状态。

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