红周刊记者 张宇

　　感谢《滚雪球》还原了“股神”巴菲特。从这本个人传记中可以看出，真实的巴菲特并非我们眼中的巴菲特：其一，他60多年来创造的财富传奇并非只靠二级市场交易，很大程度是依靠优先股和并购交易；其二，他所坚守的价值投资也并非简单地长期持有，而是更强调个股的安全边际。当估值偏离基本面时，他也会坚决沽出，就像2007年底卖出中国石油那样。所以，中国投资者要拿来主义地学习巴菲特，而不是画虎类犬。

　　强调安全边际

　　生于大萧条中的巴菲特对风险存有天然的恐惧，“投资者就像是深入矿井中采矿的工人，并不知道前面会出现什么，”所以，巴菲特投资的时候非常强调安全边际，这也是他在哥伦比亚大学入学时，导师格雷厄姆向他传授的第一课。后来巴菲特用这种定量分析的方法，四处寻找可以投资的“烟蒂”型股票，因为脏兮兮的“烟蒂”毕竟还可以免费再抽上一口。

　　不过，巴菲特也对格雷厄姆的投资方法进行了创新，这不仅表现为他提出集中持有的理念，而且还引进了定性分析。20世纪50年代末，美国运通公司陷入豆油丑闻，巴菲特进行大范围调研走访后，确定运通有良好的安全垫，就把合伙人所有的钱都压在对运通的信誉赌注上，“冰冷冷的数学公式给出的答案不能解决问题，”后来，他把所做的定性研究称之为“高度可能性的洞察力。”在巴菲特看来，“在错误的时间买进或卖出或付出高价，都是自寻短见。”

　　善用“烟蒂”式投资

　　所谓“烟蒂”，就是那些便宜但又不受宠的股票，巴菲特善于找到这些令其他人倒胃口的残留物，以低于净资产的价格买入后，等待市场将它重新点燃。

　　“危机中大胆出手，机会无限。”巴菲特如是说，在1987年美股崩盘后，他买进了大量的垃圾债券，并进行了一些并购，这使得伯克希尔？哈撒韦逐步变成金融界的庞然大物。

　　从《滚雪球》的记述来看，巴菲特进行的收购有两个特点，一是看收购价格是否足够便宜到清算价值；二是看能否为被并购的企业找到精明能干的CEO。生性“吝啬”的巴菲特在收购时讨价还价非常强势，会通过各种合法的商业手段，以较低的价格把心仪的公司搞到手，这多少有些被收购方感到反感。不过，在收购B夫人的家具城时，巴菲特也表现出少有的慷慨，因为他欣赏B夫人的商业才能。这正像他当初信任约翰？古特佛罗因德才收购了所罗门公司。

　　所罗门公司正是收购过来后不断为他制造麻烦的公司之一。在被收购的公司中，伯克希尔？哈撒韦纺织公司、再保险公司也都让他不断地面临麻烦，而德克斯特鞋业公司简直就是问题不断的纺织工厂的再现。尽管这样，这些“烟蒂”也终究为照亮伯克希尔？哈撒韦公司而燃烧过。

　　学者生，似者死

　　或许有中国的一些信托投资公司也瞄上了巴菲特的投资理念，希望靠复制巴菲特投资组合的做法小赚一笔，但事实上，巴菲特是不能复制的。

　　巴菲特发迹的主要原因在于通过保险公司的浮存金，以及通过集资投资其他行业和股票，这是一个永不停止的过程，普通投资者根本无法复制。而巴菲特进行的要约收购多为现金收购，这仅适合大资金的机构投资者。更何况中国收购中的资金渠道还只是过桥贷款等，商业银行的支持力度比较弱。

　　“学我者生，似我者死”，巴菲特的理念不能照搬照抄，而是要结合A股市场的实际情况。对中小投资者来说，我们不能学习“股神”大手笔的购并行为，也没有优先股可买，只能去粗存精地借鉴他的投资理念和投资策略，以期我们的复利增长率每年都保持正值。

　　如果巴菲特不能为避免风险而放弃盈利机会，则负复利会侵蚀掉他的大部分收益。这是巴菲特很警惕的，也应当引起大家的高度警惕。■

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