随着试点工作的逐步推进，融资融券业务的全面铺开指日可待。本报告中，我们梳理了海外对冲基金在可实施融资融券交易情况下运用的各类交易策略，详尽阐述了各交易策略的内涵、特点、利润来源、市场表现、优势及风险等方面的内容，并针对各交易策略之间的优劣、异同进行了分时段、多角度的比较。

　　按照标准?普尔对冲基金索引基金类型基准，我们将海外市场对冲基金的交易策略分为三大类: (1) 方向性策略：指投资者在运用这些策略时需要对相关市场的走势进行判断。这类策略在对冲基金中的使用中相当普遍，占比达50%以上。包括股票多空头、管理期货、全球宏观；(2) 事件驱动策略：包括兼并套利和特殊境况、困境投资；(3) 相对价值套利略：指投资者认为一种证券的价格被高估，而另外一种证券的价格被低估，于是对这两种相互间存在联系的证券下注。包括股票市场中性、可转换套利、固定收益套利。

　　不同期间策略绩效比较：(1)上世纪90年代牛市期间(94-99)：股票指数收益率远高于债券指数；股票多空头和兼并套利以及特殊境况投资策略的收益率又显著好于MSCI指数。以可转换套利为代表的相对价值套利策略的风险调整后收益最高。(2)00年网络科技泡沫破灭期间(00-02)：可转换套利策略以较稳定的高收益率异军突起。(3)本世纪初金融衍生品大发展期间(03-07)：无论是绝对或相对收益率，事件驱动类策略都独占鳌头，可转换套利指数的收益率却急转直下；(4)“百年难遇”的金融风暴期间(08.1-08.9)：从绝对益率看，除管理期货、全球宏观策略和债券指数还保持着正收益，其他的策略及股票指数悉数浸没。管理期货的风险调整后收益率优于全球宏观策略。

　　总体来看各策略大类、及单个策略的比较：(1)从策略大类看，相对价值套利策略的收益率最具稳定性，但收益率普遍较低；事件驱动策略收益率波动性最高，但收益率也相对较高；方向性策略类各子策略的差异较大。(2)从单个策略看，综合考虑绝对收益率、风险调整后收益率和收益率波动性，各策略不分伯仲。如果追求最高的风险调整后收益率，则管理期货是不错的选择；如果追求对风险的承受力较好，则可选择股票多空头策略、兼并套利以及特殊境况投资以及困境证券策略。

　　而结合不同阶段的市场环境，最优策略的选择也将发生变化。相对价值套利策略在市场发展相对不成熟的阶段获利空间较大，且稳定性较高；当市场发展不断完善后，需通过适当的市场方向判断和衍生品运用才能提高投资收益。(蒋瑛琨 何苗)

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