“雪茄烟蒂式投资”的核心理念是“安全边际”——“价值远超过价格的安全保障”。

　　“雪茄烟蒂”理论看起来简单之极，没有任何秘密可言。然而，现实中却鲜有人能遵循之。

　　徐慎之

　　“你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。”这是巴菲特在一次演讲中介绍“雪茄烟蒂式投资”的原话。

　　“雪茄烟蒂式投资”是“价值投资之父”——本杰明·格雷厄姆的学术精华。巴菲特在为格雷厄姆工作期间，第一次买股票用的就是这一方法，即“寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司”。

　　格雷厄姆9岁丧父，一家人依靠坚强的母亲相依为命。1907年初，格雷厄姆的母亲多娜在找不到投资方向的情况下把大部分的积蓄拿到股市上去碰碰运气，到1907年底，股市狂跌了49%，格雷厄姆一家那可怜的财产在股灾中被无情地吞噬了。1914年夏天，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩毕业于哥伦比亚大学。迫于生活的压力，他毅然选择了华尔街而放弃了留校任教的机会。

　　格雷厄姆从最底层开始打拼，到1929年，格雷厄姆联合账户的资金已达250万美元，但大危机接踵而来。尽管格雷厄姆非常小心谨慎，但在1930年损失了20%以后，他以为最糟糕的时候已经过去，又贷款来投资股票，后来所谓的底部一再被跌破。到1932年，联合账户跌掉了70%之多，格雷厄姆也濒临破产。

　　在反思大萧条的背景下，格雷厄姆写成了《有价证券分析》一书，创立了一整套卓有成效的理论。

　　格雷厄姆坚定不移地认为投资是一门科学，他选择的公司(以及它们用以集资的股票和债券)都具有某种内在价值。问题的关键就是发现这些价值，而这又只能以事实为依据，在分析过程中不能有半点偏见。

　　格雷厄姆注重量化分析，喜欢购买廉价且有利可图的证券。他提出的核心理念是“安全边际”——“价值远超过价格的安全保障”。简而言之，就是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”。

　　经历了大萧条后，美国证券市场的“雪茄烟蒂”比比皆是。以至于格雷厄姆忍不住要在《福布斯》杂志上发表文章，广而告之。许多奉行“雪茄烟蒂”理论的、格雷厄姆的追随者，都获得了成功。“股神”巴菲特就是其中之一。他说，“这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风”。

　　“雪茄烟蒂”理论看起来简单之极，没有任何秘密可言。然而，现实中却鲜有人能遵循之。有人说，是因为“雪茄烟蒂”在当代股票市场越来越难找了；也有人说，是因为给企业估价并非易事；还有人感叹，是因为人们太缺乏耐性……

　　事实上，对任何市场的任何人来说，“雪茄烟蒂”都常常近在眼前。中国人亦不缺乏类似的机会。

　　“步步高”创始人段永平就是“雪茄烟蒂”理论的受益者。他于2001年底斥资200万美元(其中包括一些融资)，以0.8美元-1美元的价格，在纳斯达克市场买进约200多万股网易股票。这只股票后来给段永平带来的回报差不多有1亿美元。

　　“网易的股票每股含2美元多的现金，才卖不到1美元”，这就是段永平买入的理由。这是不折不扣的“雪茄烟蒂式投资”。

　　段永平说，他是从介绍巴菲特的书中获得灵感的。为此，他于2006年，以62.01万美元的代价，参加由巴菲特本人发起的网上慈善竞拍，标的是“与巴菲特共进午餐”。许多参加该项竞拍的人都声称：只是为了当面向巴菲特致谢。

　　或许，每个投资人都应该感谢“雪茄烟蒂”理论的创造者，并把它当做一种信仰。