决定市场中期走势的砝码

　　《证券每日通》主编 明君

　　这一轮自2566点起的反弹，虽然指数涨幅不大，但热点明显，个股持续力度也不错，龙头板块非奥运和农业莫属，是短线赚钱的好机会。目前指数又达到前期高点附近，到了判断本轮反弹是否即将结束的时候，这次重点说一说本周行情的一个新特点：地产和银行股的上涨。

　　地产股和银行股有三大共同特点：一是指数自高点下跌以来，跌幅巨大，其间的各级别反弹均没有什么力度；二是市盈率极低，其中不少地产股以中报业绩预估2008年市盈率不到10倍；招商银行的市盈率只有15倍左右。目前标普500的平均市盈率约为17倍左右，以我们国家的经济发展速度和潜力以及市场的封闭性来说，主要行业市盈率高于美国才是正常现象。

　　第三点也是最重要的一点，它们同属于受宏观调控影响最大的行业。其实以今年的市盈率来衡量估值水平有不尽合理的地方。股票市场是一个预期市场，好的预期和坏的预期都会被成倍地放大而反映在股价水平上。中报业绩，特别是对于银行和房地产这样的行业来讲，很大程度上反映的是去年的经营状态，而从今年以来开始实行的严厉的宏观紧缩政策，将极大地改变投资者明年的业绩预期。

　　比如，银行股今年是1.6元的业绩，明年可能只有0.8元，如果这只股票是24元，那么今年的市盈率是15倍，明年就是30倍了，这样的估值水平并不算低；房地产股因为特殊的行业特点和记账方式，所受影响更大，今年1元的业绩，明年可能只有0.1元，甚至亏损。

　　地产和银行在紧缩的宏观调控下产生大幅的增长回落是不需要讨论的事，要讨论的是这种预期会不会改变。就像我们前面所讲的，股价会因为坏的预期而进行超额调整，也会因为好的预期进行超额修正。

　　不久前，有海外媒体报道高层曾经进行过一次经济形势分析，认为通货膨胀已得到初步控制，为解决企业因为成本上涨，资金困难而带来的经营困境，有放松紧缩政策的计划。巧合的是，这则报道7月8日面世，地产和银行板块7月9日全面大涨，并带动指数冲击2950点的盘整平台上沿。

　　这则消息至今未得到证实，不过有消息灵通人士透露月中确实会有一次级别较高的经济形势分析会，这次会议将为下半年的宏观调控定调。我们有幸获得了一位可能参与本次会议并提供建议的经济学家的观点。他认为，经过半年的紧缩，内生性通货膨胀已经得到了初步控制，未来的压力主要在于输入型通胀，也就是国际市场粮食及石油价格上涨导致的我国物价的上涨；劳动力成本上升造成劳动密集型企业约30%的成本上涨，这对于一家企业来说应该是难以承受的；人民币升值及海外市场萎缩给出口型企业造成的困难达到临界点；货币政策紧缩对于企业经营资金的压力达到临界点；企业亏损面有较大扩大。

　　如果以上结论真实并被采纳的话，货币政策放松还是有可能的。其中的关键在于对通货膨胀是否已被控制及未来物价压力来源的判断上。这里不得不提及的是越南经济危机。国内便有经济学家在分析了越南的经济及政策情况后，认为导致危机如此深重的原因之一，就是试图以紧缩的货币政策来压制通货膨胀，而实际情况却是越南的通货膨胀更多地是国际因素(石油、粮食价格的上涨)所致，在未搞清通胀性质的情况下盲目使用紧缩的货币政策未压制住不断上涨的物价，却牺牲了本国企业的利益。

　　任何一国的经济政策都会以治理通胀为主要目标，而结果往往是以牺牲企业利益为代价。所以如果紧缩政策并不是对抗通胀的对症良药，就没有什么继续实行的必要了。最终的结果取决于管理层的判断，我想这是一个非常难以做出的决定，就像目前各国均面临经济衰退和通货膨胀的双重危胁，仅仅一个小小的加息决定都难以取舍。

　　但对于一个投资人来说，继续紧缩的政策可能意味着更深幅的调整；而放松的政策可能是一轮报复性反弹。此前的市场比较难以把握，因为看起来上下的空间都不大：上受层层阻力压制，下有奥运稳定的依托。但如果紧缩政策有所放松的话，先不分析企业经营状况是否会改善，最先受益的一定是证券市场，因为所释放的增量资金会使上层的压力不足为患。

　　所以，总体来看，下半年的政策动态是判断中期市场很重要的砝码。

　　从盘面来看，指数终究没有冲过2950点附近的箱体上沿便展开调整。从周四、周五两天回调的情形看较为稳健，而下方2800点一线存在三重技术支撑：1，2566点~2920点回调38.2%；2，5522点以来的下降趋势线；3，BOLL线中轨。

　　如果下周初大盘能够在2800点一线企稳，那再好不过，因为这表明指数相对强势，对于随后的反弹行情将形成良好预期。不过即使跌破了2800点也并不可怕，因为2750点一线同样是个有效的技术位，只要下周一、周二，指数没有明显跌破2750点一线，那么反弹行情仍然可期。