再议权证的溢价风险

　　上海证券交易所投资者教育专栏

　　风 险 提 示

　　中国南方航空集团公司发行的“南航JTP1”认沽权证(交易代码：580989)的最后交易日为2008年6月13日(星期五)，从2008年6月16日(星期一)起停止交易。

　　□广发证券产品创新部

　　关于溢价率的话题，过去曾讨论了很多，但仍有不少投资者会忽视高溢价权证的风险，只从绝对价格高低来判断权证的投资价值。溢价率是指以当前的价格买入权证，在不考虑交易成本前提下，正股至少需要上涨(认购证)或下跌(认沽证)多少百分比，投资者持有权证到期行权才可保本。作为权证的重要价值指标之一，溢价率既反映了权证的价值状态，也折射出权证的价格风险。

　　国内的权证市场，由于价格主要由供求关系决定，在权证品种有限的情况下，相当多权证被过分炒作，表现在溢价水平上居高不下，权证走势难免有脱离正股的表现。如果此时买入权证，那么离行权保本点还有较远的距离，而在权证到期前，投资者更承担了溢价率回落可能带来的权证价格下跌风险。比如目前权证板块溢价率最高的上汽CWB1，有投资者曾提出，上汽CWB1的价格较上市的高位已经下跌超过40%,是否可以买入等待其反弹呢？这实际上是混淆了股票与权证投资，对于股票而言，其基本面在短期内如果没有突发事件，一般是相对稳定的，然而权证的“基本面”——标的股票的股价则是瞬息万变的，上汽CWB1的价格虽然下跌较多，但同期其正股的价格也几近腰斩，这表现在溢价指标上，目前上汽CWB1的溢价率反而上升，并处于历史高位，风险凸显，160%左右的溢价水平意味着正股要在权证剩余存续期内上涨160%，权证投资才能行权保本。

　　虽然不一定持有权证至行权期，但高溢价反映的高风险显然会给权证的走势带来更多不确定性，甚至当正股股价出现有利变化时会减弱权证的上涨动力。可见，高溢价意味着持有权证的成本增加和未来获利的不确定性较大，投资者应该尽量回避溢价率过高的权证，假如投资者看好正股，仍应耐心等待溢价回落再伺机买进。

　　不过，也有投资者提出，既然溢价率上升意味着风险增加，那么假如溢价率下降，那是否意味着风险降低，可以考虑进场呢？其实这种认识也是有失偏颇的。毫无疑问，如果其他条件相同，低溢价比高溢价好，溢价回归意味着此时买入权证，正股距离行权保本点的距离近了。但投资者也要知道，除了正股之外，权证的存续期限也是投资权证需考虑的因素，如果权证“大限”将至，那么溢价率的收缩就是必然的趋势，而非风险降低的信号，尤其是剩余存续期不足一个月的权证，时间价值损耗将加快，带动溢价加速回落。

　　目前两只末日权证深发SFC2和南航JTP1剩余存续期均不足一个月，即使溢价率回落，但风险依然较大，尤其是价外权证南航JTP1，目前仍有逾40%的溢价，内在价值为零使得权证在溢价收缩的同时，价格也存在归零趋势，投资者对这类价外权证尤需谨慎回避，切勿贪图绝对价格低而参与，以免在权证价格归零过程中遭受损失。(文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。如需获取原文，请登陆www.sse.com.cn/服务与支持/投资者教育/报刊园地。)