融资融券是利多还是利空

　　4月24日，中国证监会发布《证券公司监督管理条例》的同时，证监会有关部门负责人表示，证监会将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。市场因此将“融资融券”视为管理层救市的第三张牌，并给予较高期望。融资融券能起到救市作用吗？

　　融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动。投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，可以向证券公司借入资金买入证券；预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出。在成熟市场，融资融券是个行之有效的金融工具，“撮合”了更多的交易机会，促进了市场的价值发现功能。在股价低估时，融资超过融券，推动股价上涨；高估时，融券超过融资，压制股价，避免股市过分泡沫化。融资融券还为投资者提供了在下跌市场中盈利的模式。融资融券对于股指期货来说，也是一项重要的配套手段，可以沟通股市和股指期货两个市场，实现两个市场的“套利”机制，并进一步通过套利形成较为合理的股指期货价格。

　　市场普遍认为，融资融券试点的开闸，将打通资本市场与货币市场的通道，壮大股市的资金规模，从而刺激股市上涨。但必须注意的是，融资融券试点同时也将为A股市场引入做空机制，在扩大资金供应的同时，也引进了与多方抗衡的力量。如果在股市处于低位时推出融资融券业务，当然能够促进股市上涨；但如果在股市的高位推出来，反而是利空。因此融资融券试点推出的时机，将导致其对股市走势的影响会有极大的差别。如果近期推出融资融券试点，对股市的作用关键还是要看市场对股市估值水平的判断。

　　融资融券“撮合”了更多的交易机会，很容易造成交易量的放大；开展融资融券业务的券商又增加了一个新的盈利渠道，对券商行业的整体发展无疑是一个特大利好，不过券商内部可能会进一步两极分化。

　　融资融券的推行对散户来说却未必是好事。首先，之前的单边做多盈利模式客观上导致了股价泡沫化，融资融券的推行可能会产生挤泡沫的作用———空头以融来的券打压市场，然后回补，赚取差价。多头的融资行为在空头的打压下，可能遭遇强制“平仓行为”，进一步扩大空头战果；其次，融资融券有很高的门槛(尤其是融券)，散户明显处于“劣势”，台湾、韩国等新兴市场股市的历史证明，融资融券推出之后，股市散户大量减少，被消灭得很快；第三，融资融券模糊了散户对机构动向的考察，使散户和机构之间博弈地位变得越发不平等。

　　中国投资者偏爱投机，管理层的监管能力又较低。在一个基础尚不完备的市场，融资融券的杠杆作用将放大市场的整体风险，可以将从资本市场的风险传递到货币市场，轻率启动融资融券很可能影响金融安全。正因为如此，中国证监会在2006年8月颁布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》两个规范性文件后，至今未能实质性启动融资融券业务试点。日前，中国证监会主席尚福林在参加陆家嘴金融论坛时就明确表示，基于金融安全，融资融券的推出没有时间表。

　　本报记者 武斌