理性认识权证如何反弹

　　⊙浙商证券 邱小平

　　由于我国目前的权证绝大部分都是认购权证，再加上其高杠杆性，权证板块在此轮反弹行情中表现明显优于大盘，而认购权证的表现更佳，平均涨幅高达32%！表现最好的权证是次新权证青啤CWB1和有估值优势的武钢CWB1，涨幅分别达到73%和54%。除了以上两大利好以外，对大盘走强构成支撑的另一重要因素就是融资融券推出的预期，监管部门有关负责人也表示，“将适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。”

　　事实上，降低印花税税率对权证来说并非利好。因为权证交易不用交纳印花税，印花税下调反而降低了其成本优势。融资融券业务就像股指期货一样，它的推出对市场的影响是“中性”的，并不会改变市场的长期趋势。但是从短期来看，大盘蓝筹股作为融资融券和抵押品的标的，在融资融券推出之际，必然会受到市场的追捧，并享有一定的流动性溢价。由于权证的正股大都是大盘蓝筹股，也应当享有一定的流动性溢价。因而，此次权证大涨，完全是由于正股大涨以及权证的高杠杆所致。

　　从价值评估角度来看，衡量权证的估值水平有两个指标——溢价率和隐含波动率。权证的溢价率与其价内外程度密切相关。一般来说，价外程度越高，其溢价率必然越高，因此，价内权证与价外权证应当有不同的溢价率，就像周期性行业和非周期性行业的公司应享有不同的PE一样。如果单纯以溢价率为标准来选择权证(就像只以PE来选择股票一样)，很容易误入歧途。溢价率为负的权证尽管有一定的估值优势，但在融券业务推出之前，并不一定是好的投资标的。因为权证有一定的价格发现功能，溢价率为负表明市场对其未来的表现并不看好，接下来的走势极有可能是正股的大幅下挫带动权证的下跌。例如，武钢CWB1的溢价率从一月份的-16%上升到目前的-1.4%，但权证的价格却从9元跌倒到了6.8元。

　　由于不同权证的正股有不同的波动率，因此一般将隐含波动率和历史波动率相比，再结合有效杠杆比率，来评判权证是否具有估值优势。而有效杠杆比率是权证相对于正股股价的弹性，弹性越大，权证的杠杆优势越明显；但如果估值畸高，高杠杆只会让投资者面临更大的风险。