连载：股指期货到期日效应(一)

　　到期日效应是指股指期货合约临近交割时，由于交易中买卖失衡等原因而导致现货交易量、波动性暂时扭曲的现象。股指期货到期日效应主要是由指数套利者进行期现套利和投机者操纵股票指数造成的。为了使股指期货的交割结算价在最后交易日与现货指数价格最终趋同，就必须采用标的股票指数的价格来决定股指期货的最后结算价。

　　而到期日的最后结算价，是期货市场与现货市场强制接轨的重要标志。如想提高其抗操纵性，则要求最后结算价的确定要相对复杂，以增大市场操纵成本，这可能导致倾向于采用收盘前某段时间的加权均价；如欲提高套利(及套期保值)效率、减小期现货偏离度，则要求最后结算价与指数收盘或开盘价尽可能接近，可能倾向于采用简单收盘、特别开盘价作为最后结算价；此外，如果现货市场存在假日与季节(月末、周末等)效应，还需考虑最后交易日的选择，不应与假日或季节日(如周末、月末)太近。

　　通常指数套利者会一直持有股票套利组合持仓直到最后交易日进入交割结算，同时了结股票组合持仓。对于投机者而言，可通过影响股指期货的交割结算价而从中赚取更多利润。投机者首先通过操纵股票指数的成分股价格来影响股票指数价格，进而影响股指期货的交割结算价。一般来说，如果能使股指期货合约的标的指数成分股构成复杂，或者以规定时间内标的指数价格的平均价来确定股指期货的交割结算价，那么投机者就会因为交易成本过高而减少对股票现货市场的操纵。所以研究股指期货交割结算价的确定方法，将成为判断股票市场是否存在到期日效应的关键。