大小非解禁潮起 大局着眼个股布防

　　海通证券 张冬云

　　据Wind资讯统计，从2008年到2009年的两年时间内，将是A股市场成功实现股权分置改革之后，“大小非”限售股分批获得上市流通权的高峰期。如果以2008年1月7日收盘价格计算，2008年、2009年A股市场每年新增股改限售股解禁市值分别达1.71万亿元、4.27万亿元。若以此数据作为参考，则2008年全年与2009年全年新增限售股解禁市值分别相当于当前A股市场总流通市值约17.92%与44.76%。

　　对于2008年而言，股改“大小非”解禁对A股市场阶段性的资金供求面可能会产生一定程度影响，但总体而言，并不会对A股市场运行趋势产生显著影响。这主要在于：一方面，目前A股市场正处牛市周期中，且考虑到国内流动性过剩的局面还将延续较长一段时间，2008年因股改“大小非”解禁新增流通市值相当于当前A股市场流通市值的比例不足20%，并不会对A股市场资金供求面的总体格局产生根本性影响；另一方面，在牛市周期中，持有限售股的大股东大面积集中抛售“解禁股”的可能性不大。从历史数据来看，在2007年4月、5月股改限售股集中解禁的两个月时间里，当月股改限售股解禁上市流通市值分别高达约1851亿元、1950亿元，但同期上证综合指数依然展开了非常强劲的上攻行情，股指月收盘累计涨幅分别高达约20.6%与7.0%。

　　值得提醒的是，如图所示，由于今年8月、10月、11月与12月的4个月时间，当月股改限售股解禁上市流通市值分别高达4351亿元、2064亿元、1821亿元与3082亿元，新增流通市值绝对值不仅超过往年A股市场IPO年度融资额，同时月解禁流通市值占当前A股市场总流通市值分别约达4.56%、2.16%、1.91%、与3.23%的比例。因此，如果届时市场正处于平衡市格局或偏弱市格局，则很可能对当期市场资金面产生一定压力，并进而对市场走势带来一定程度冲击。故操作上，自今年8月份至年底期间，建议投资者应警惕股改“大小非”解禁高峰期到来可能给市场阶段性走势产生的潜在负面影响。

　　对于具体个股而言，限售股解禁获得流通权既可能带来投资机会，也可能带来阶段性回调风险，故投资者应区别对待。一般来说，在市场总体运行趋势向好，且若个股对应公司基本面较为优秀、当期新增股改限售股解禁市值相当于其原有流通市值在10-30%的比例区间内，则限售股解禁期间很可能给对应个股带来潜在投资机会。这主要是由于，在限售股解禁前期，因投资者心理压力，相关个股股价往往会出现一定幅度调整，而一旦限售股正式解禁之后，优秀的公司往往因出色的公司基本面反而容易吸引更多的机构资金关注，由此股价可能被再度一路推高。

　　当然，若在市场总体运行趋势偏淡，且个股对应公司基本面乏善可陈、当期新增股改限售股解禁市值相当于其原有流通市值比例超过40%,则限售股解禁很可能给对应个股股价带来潜在的显著回调风险，故投资者应尽早布防。