从行业开放度入手 寻找08年投资机会

　　海通证券 张冬云

　　近八年来，我国至少有两个非常典型的、开放程度差异较大的行业景气度变化趋势值得投资者深思，即汽车业与银行业。众所周知，我国汽车行业景气度曾一度在2002年前后大幅攀升，但景气度持续时间却不长，仅约一年时间；与此不同的是，我国银行业自2000年进入景气周期以来，该行业景气度一直持续到现在，银行业景气度时间跨度已长达八年之久。

　　虽然影响行业景气度变化趋势的因素有很多，如各行业上、下游供求关系变化等，但在我国加入WTO之后，随着我国经济开放程度不断加大，开放程度已成为影响我国各行业景气度变化的关键因素之一。为此，我们重点从我国各行业对外资开放程度入手，对我国各行业2008年景气度做出判断，从而寻找到投资机会。

　　行业开放程度这一重要因素对我国各主要行业近几年的经济效益产生了非常重大的影响，一方面，自2001年以来，行业开放程度越低的行业，不仅行业销售利润率变化趋势普遍不大，而且基本与中国宏观经济持续稳健增长的态势保持一致；另一方面，从行业销售收入占全国各主要行业销售收入总额比重、行业利润占全国各主要行业利润总额的比重等指标看，行业销售收入占比、行业利润占比较高的行业基本上都集中在开放程度低的行业。

　　例如，自2001年以来，开放程度较低的金融、石油与天然气开采、房地产、黑色金属冶炼与机械设备制造等行业不仅销售收入利润率趋势变化不大，而且销售利润率总体上明显高于对外开放程度较高的普通制造业销售利润率水平；而开放程度较高的普通制造业、一般服务业不仅销售利润率总体水平偏低，且在我国正式加入WTO后的几年时间之内，其销售利润率变化趋势普遍出现不同程度的波动。又如，根据对我国15个重点行业2006年销售收入与行业利润总额数据统计显示，机械设备、黑色金属、电热能源等开放程度较低行业的销收入占比分别位居各行业销售收入占比前列，石油与天然气、机械设备、黑色金属与电热能源等开放程度低的行业利润总额占比同样位居各行业利润总额占比前列。

　　这表明，开放程度较低的封闭型、半封闭型行业，往往因为封闭等因素，而容易获得超额利润，而对于开放程度日益提高的准开放型、开放型行业，很可能因竞争程度不断加剧而导致其行业利润率被逐步摊薄。

　　在中国宏观经济持续高增长的态势下，对外资投资限制程度高、与全球景气度关联程度相对较低的封闭型行业，往往容易获得比非封闭型行业更高的超额利润。当然，这并不意味着封闭型行业就一定能够获取超额利润，封闭型行业未来盈利前景主要决定于国内对应行业景气度的变化趋势。就2008年而言，可重点看好封闭型行业中的金融产业、电信产业、房地产业、石油化工产业。

　　而半封闭型行业将有望把人力资源、土地等低成本优势转化为综合国际竞争优势，并有机会成为在全球竞争中拥有相对竞争优势的中国相对优势行业，可重点看好半封闭型行业中的钢铁、机械设备行业和交通运输行业。

　　由于对外资开放程度较高的医药、化工等准开放型行业、以及纺织、电子、造纸等开放型行业，基本上允许外资在中国境内直接建厂经营，实现本土化生产，这不仅会使得相关行业竞争程度加剧，而且会导致中国此类内资企业的人力资源、土地等成本优势逐渐丧失，因此，在当前国内企业的技术、管理效率等与海外跨国企业普遍存在显著差距的情形下，国内相关行业在全球竞争中的竞争实力很可能被逐渐削弱，因此，对此类准开放型、开放型行业的未来盈利增速普遍持谨慎态度。