如何从表中看出上市公司风险

　　随着信息披露截止日的结束，沪深两地上市公司2007年三季度盈亏情况引起各家媒体、投资者的广泛关注。人们基于各种原因研究季报信息的内涵，或者从投资机会角度研究季报信息；或者从可信性角度研究季报披露信息的真实性；或者从净利润构成角度研究引起上市公司净利润增长的因素等。

　　截至2007年10月31日，沪深两市1519家(中国神化因10月份上市除外)上市公司如期披露2007年三季报。这些公司2007年截至三季末累计实现主营业务收入56695.19亿元，有可比数据公司同比增长25.29%，主营业务收入总额相当于前三季度我国GDP总量的34.14%；1519家公司总共实现净利润5655.87亿元，可比数据同比增长高达66.93%。由于一些大公司今年在国内上市，由此使得该项指标远超2006年上市公司全年净利润总量3781.17元。

　　在数据披露方面，天相投资对三季度上市公司财务数据按总股本加权，对主要业绩指标以及业绩增长进行的汇总统计比较有说服力。根据天相投资统计数据，已披露2007年三季报公司整体的盈利情况，主要财务指标，每股收益、净资产收益率与2006年同期对比数据。

　　2007年三季度上市公司业绩有了明显改善。

　　对于上市公司三季报显示的信息，笔者认为应理性看待：

　　第一，应从可持续增长的角度看待上市公司的持续增长能力。

　　阿里·德赫斯在《长寿公司》(The Living Company)一书中认为，公司是一个如人体一样的生命体，既然是生命体，就该让自己生机盎然，生生不息。从某种意义上来说，“做长”比“做大”、“做强”更重要，它贯穿在公司发展的整个过程中。可持续发展日益成为实务界和学术界密切关注的焦点。可持续发展的核心是“增长”，可持续增长是对过度增长和增长不足的矫正。如何做到增长率与资源科学合理的配比，保持均衡发展，是实现上市公司可持续发展的重要保证。所以，研究上市公司可持续增长的影响因素以及推动可持续增长具有重要的价值。

　　前几年的泡沫经济告诉我们，公司不顾自身资源状况，盲目高速发展必将导致泡沫的破灭。荷兰皇家壳牌石油公司曾对世界前500家企业跟踪调查13年，从1970年到1983年，

世界500强的名单上近1/3的企业消失。在市场经济条件下，追求股东财富最大化成为上市公司的行为目标。但上市公司的短期绩效、长期绩效和成长机会之间可能存在矛盾，以至于发展出现问题。短期绩效注重当期的财务业绩；长期绩效注重持续盈利以及创新与变化；而成长机会则注重长远发展的资源配置。为了不断获取更多的利润，增长最大化成了上市公司的共识，并且认为增长应该是无止境的。但是，实践中高增长的公司却不乏财务失败的例子，应该意识到高增长可能会使一个公司的财务资源紧张，会增加投资资金的需求、刺激营运资本管理。因此，对上市公司年报中披露的信息更应关注和分析其可持续增长性。

　　第一，应从产业、行业的角度分析内外部环境因素对公司成长的影响。国际环境的改变、经济发展、通货膨胀、

宏观调控政策、企业成长机会等将对上市公司利润产生短期或长期影响，投资者应谨慎考虑环境因素对上市公司成长的影响，以便做出短期和长期投资决策。

　　第二，应从利润总额构成中分析影响上市公司利润形成的因素。

　　上市公司的利润无非来自营业利润、投资收益、营业外收支净额、政府补贴收入。从可持续增长的角度，上市公司的利润增长应主要依靠营业利润的增长，尤其是主营业务利润的增长。而看2007年三季报的信息，投资收益成为上市公司利润增长的重要组成部分，样本公司投资收益占利润总额的比例已经高达13.61%。

　　第三，应从投资回报角度研究影响投资报酬率的因素。

　　杜邦分析原理告诉我们，影响股东回报率的因素取决于销售的盈利能力、总资产管理能力(周转水平)和资本结构安排。对上市公司的股东回报率也应从多因素角度进行客观分析，以便弄清股东回报率的提高多少来自于价格上涨因素，多少来自于公司的管理努力，多少来自于公司资本控制能力的增强。

　　第四，应从对风险的识别中认识上市公司的风险程度。

　　上市公司在日常经营活动中将面临来自经营方面的经营风险以及负债带来的财务风险，这两种风险共同构成了公司经营的总风险。依据天相投资的统计数据，笔者研究了有关行业的总风险情况，总风险程度比较高的前十位行业。

　　营业收入对净利润的敏感程度，反映了该行业的营业收入每上升或下降一个百分点使得净利润同步上升或下降的幅度，该数据越大，反映营业收入对净利润的影响程度越大，公司的总风险越高。表4中可见石油行业营业收入对税后利润的影响最大，其次是元器件与日用品行业，分别为-111.83、30.14和21.85。说明这些行业的净利润更多受到营业收入因素的影响。如果该行业的销售状况不景气将直接影响到上市公司的税后利润。

　　综上所述，投资者应从多层面看待上市公司季报所反映的信息，以便在风险与收益权衡中取得理想的投资回报。

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