跟上牛市的步伐

　　□刘凯

　　正在发行过程中的中国人寿冻结了逾8000亿元资金，其发行后A股总股本在200亿股附近，以发行价计算总市值接近3800亿元，如果上市后能够定位在30元，则将增加2200亿元以上的市值，会带动上证指数上涨超过60个点，可以预期的是，2007年初股市将几乎肯定会出现开门红，把2006年的冲天牛气带进新的一年，投资者将会迎来新的跨年度行情。

　　面对如此红红火火的牛市，投资者心里高兴，但最关心的是：这个市场会涨到哪里去？

　　确实，股指现在已经没有了历史上可参照的目标点位。上证指数在突破2245点的历史高位后，势如破竹，连续突破2300点、2400点和2500点大关，按照目前的势头，向上的动力仍然充足。

　　不仅是股指没有了参照，一些代表性

股票的估值也超出了多数投资者的视野。工商银行已经达到了5倍的PB水平。而就在前几个月，研究员给出的参考估值水平也多在2-3倍之间，并且这个估值也已经超过了国际可比公司的估值水平。万科股价已经超过15元，PB达到了6倍，即使以重估净资产值来衡量，也已接近2倍PB。之前进行的国际估值比较中，鲜有地产公司股价可以超过重估净资产值的。

　　而中国人寿的发行市盈率已经达到了94倍，PB超过了5倍，如果定位于30元的话，那估值将达到150倍的PE和9倍的PB，这样的估值水平甚至前几年的庄股也望尘莫及。

　　可以说，中国人寿等的估值已经打破了旧有的估值体系，市场在突破了估值极限的桎梏之后，开始以新的标准来定位整个市场。这个标准就是成长，就是能够在巨大的中国市场中取得近乎无限的成长空间。中国人寿如此，工商银行和万科也是如此。

　　以这样一个未来的潜力作为估值，这个市场还是理性的吗？这个市场到底透支了多少？

　　之前我们看成长股，看一年，看两年，看三年，而现在则要看10年甚至20年。以中国人寿为例，由于其拥有规模庞大的资产，在业绩预测和估值模型中，对其投资收益率和折现率的微调都会导致目标价格的巨大变化。甚至有研究员根据自身假设的预测基础给出了中国人寿90元的目标价位。

　　由于股票价格不断上涨，目前市场中已经出现了一种新的现象，投资者根据研究人员给出的目标位买进股票，但在股价上涨超过了原来目标位之后，迫使研究员给出新的解释，在基本面没有太大变化的情况下，研究人员只有提高企业未来的业绩预测和提高企业未来利润的增长率，投资者再根据新的目标位继续推动股价上涨。

　　如果冷静地分析这种现象，我们觉得这是市场已经开始出现泡沫的迹象，不仅是股价的泡沫，还有估值体系的泡沫，史无前例的大牛市已经迫使市场的参与方努力来适应市场，跟上市场的节奏。当然，我们说市场总会有泡沫存在，泡沫并不完全是坏事，更不会刚一出现就会破灭，这需要一个复杂的过程。作为市场的参与者，我们也只能是不断地跟上牛市的脚步，并尽量保持清醒的头脑，努力预测和抓住它所带来的机遇。(作者单位：上海天诚创业发展有限公司金融投资部)