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调整市道如何分得新股申购一杯羹

http://www.sina.com.cn 2006年08月18日 13:57 证券日报

　　□ 海通证券王国光

　　我们考虑到短期内二级市场可能缺乏亮点，将目光投向了新股申购带来的收益。从新老划断至今，共有16只新股上市，整体来看新股网上申购的年化收益率较好。最高的大同煤业达到40%。虽然数据较为有限，我们仍然试图对影响新股网上申购收益的因素进行分析，我们分别对新股上市首日涨幅和网上申购中签率建立了回归模型，解释程度分别达到88.2%和95.7%。

　　新股上市首日涨幅影响因素分析

　　从直觉的角度，新股上市首日涨幅用Ri表示　应该与：1)当时的整体市场环境；2)投资者对该股后市的看法；3)流通盘大小，三个因素相关。

　　整体市场环境因素，我选取了沪深300日涨幅(用Rm表示)作为参数，相对于虚增的上证综指，显然沪深300更具代表性。

　　流通盘大小因素，我选取了募集资金总额(用Size表示)作为参数，其结果与采用网上发行规模作为参数基本没有什么差异。

　　针对投资者对该股后市的看法，我们试验了发行市盈率(用PE表示)和中签率两个指标。我们发现中签率实际上和募集资金总额非常相关，而发行市盈率通过了显著性检验。我们认为由于目前采用的较为市场化的发行询价制度，发行市盈率的高低在某种程度上反映了机构对其后市的观点，通常来说未来成长前景较好的会获得较高的市盈率估值。

　　我们试图利用以上数据进行回归，但考虑中工国际的涨幅明显异常，没有采用该数据，因此我们的观测值仅有8组。以下为回归结果，调整后R2为88.2%。

　　从以上结果可以看到，新股上市首日涨幅对当日市场整体表现较为敏感，系数为7.95，即沪深300每上涨1个百分点，可带动新股上涨约8个百分点；同发行市盈率也有一定正向关系，即发行市盈率越高，首日涨幅越大；同募集资金额则具有负向关系，募集资金额每增加10个亿，首日涨幅会少4.43个百分点。

　　我们利用这个模型对三只8月1日发行的小盘股进行了检验。如上表所示，相对而言，对天源科技的预测较为准确，而对横店东磁和威尔泰的预测与实际值有一定差别。但考虑到前一日大秦铁路刚刚创下近期新股首日涨幅最低点，以及前日市场大跌的心理影响，也可以理解。相对于仅根据前一日大秦铁路新股首日涨幅极低就认为未来新股首日涨幅会大幅下降的预测更有实际意义。

　　网上申购中签率分析

　　我们发现网上申购的中签率同发行规模有非常强的相关关系，如下图所示网上申购中签率同网上发行规模间并不是简单的线性关系，当网上发行规模只有2-3亿时，中签率会非常低，而随着发行规模增大中签率会迅速上升，而当发行规模达到50个亿以上时中签率的增加将不再明显。此外中签率同发行总规模也具有非常类似的关系。

　　网上申购中签率与网上发行规模

　　申购策略

　　在参与网上申购时，发行规模和发行市盈率都是可以事前获得的信息。通过以上分析我们可以看到，一方面随着发行规模的增加，其中签率也在增加，但另一方面发行规模的增加也会带来首日涨幅偏小，因此我们对这两个因素进行了平衡，如下图所示，申购发行规模在20-70亿间的新股会获得较高的年化收益率。

　　年化收益率与发行规模

　　注：括号内分别代表对当日沪深300涨幅和发行市盈率的假设，如(-1 20)代表假设上市当日沪深300涨幅为-1%，发行市盈率为20倍

　　同时在发行规模近似时，可以选取市盈率相对较高的个股，以获得更高的首日涨幅，但直觉告诉我们如果市盈率过高可能也会带来不利的影响，如威尔泰发行市盈率高达36.8倍，其首日涨幅也达到80%以上。前9只个股的发行市盈率平均在22倍左右，我们初步估计选取发行市盈率在22-26倍间的个股会获得相对较高的首日涨幅。

　　此外，我们仍然建议投资者申购发行规模偏大的新股，一方面未来上市首日收益率有走低的可能，发行规模大的相对优势——高中签率在决定年化收益率时占的比重会更大；另一方面我们感觉小盘股的上市首日涨幅和中签率都具有更大的不确定性。

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