股民课堂：可转债投资的三大策略

　　1、投资蓝筹转债是正道

　　蓝筹转债一般是蓝筹股发行的可转债，例如万科、招行、鞍钢、上海机场等蓝筹股发行的可转债。这种转债的特点是正股基本面较好，上涨潜力大，下跌空间有限，转债条款往往并不优厚，特别修正转股价的可能性很小。例如，招行转债的条款就规定，发行后三年内不修正转股价。投资蓝筹转债往往是可转债投资策略中的正道，收益主要取决于正股一段 时间内的上涨幅度。尽管这种投资策略短期收益往往不是最高，但长期而言，能获得稳定的回报。

　　例如，去年投资万科转2的投资者，随着G万科A的不断上涨，获得优厚的回报。在万科转2赎回前夕，已经上涨到接近200元了，初始投资者收益率接近100%，其间还放弃了一次收益率超过20%的股改(派发认沽权证)。目前招行转债也在130元附近，历史最低价也不过98元，显示了良好的防御性，进攻性也不算差。历史上，

鞍钢、上海机场等蓝筹股发行的转债也都成功转股，带给投资者丰厚回报。

　　随着近期再融资新规的出台，今后发行的可转债的条款将更加苛刻，与原先蓝筹转债的条款较为接近。在这种条件下，投资蓝筹转债将更具比较优势，是转债新手的首选。

　　2、修正转股价带来套利良机

　　自可转债发行以来，可转债市场有一个较为显著的现象，就是每轮反弹行情中，修正过转股价的可转债往往出现阶段套利的机会，最为显著的就是山鹰转债。由于2001年到2005年，股市出现大幅下跌，很多

股票表现不佳，长期处于下降通道，只留给股票投资者们阶段性反弹的盈利机会。但投资这类股票的可转债就不同了。随着其正股的大幅下跌，其转债往往面临回售的窘境，公司董事会被迫修正转股价，修正完以后，正股就随着股市开始反弹，带给转债投资人5%-25%的盈利机会。

　　例如，山鹰纸业在2003年6月16日发行了山鹰转债，当时股价8.2元，至今年4月中旬山鹰转债停止交易时，股价复权跌幅约50%。而山鹰转债上市后最低价为100.57元，3年间有8波行情冲到110元以上，站上120元以上的也有两次。其回售及特别修正条款较为宽松：当正股价连续30个交易日内至少有20个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%(含)触发回售条件，回售价105元，而董事会只要连续5个交易日收盘价的算术平均值低于当期转股价格的95%时就有权修正转股价，修正次数不限。所以其董事会在2003年12月16日将转股价8.41元大幅修正到6.77元，此后正股价由6.5一线反弹至8元以上，带动山鹰转债冲到120元以上。此后山鹰纸业董事会还被迫多次修正转股价。

　　另一个例子是江淮转债，在2004年4月发行，股指正高。此后其正股半年多跌去30%以上，按照其强制修正条款，转债转股价连续两次向下修正20%，使其转债在去年6月就随正股上涨而攀上130元，转债投资者获利丰厚。去年年中，丰原转债、歌华转债这类修正转股价的转债后来都涨幅不小。

　　3、正股+转债可组合套利

　　一些可转债正股股价低迷，在快要满足回售条件时，正股价往往被一种“神秘力量”拉起，上涨到脱离回售条件的区域。激进的投资者可以在这种时刻买入其正股，赌正股上涨。而也可同时买入正股和转债，以便上市公司修正转股价而不构成回售时也获利。

　　例如，歌华转债回售条件为连续20个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%。其正股2005年初至6月3日股价从22元上方大幅下跌至13.25元，连续15个交易日低于转股价的70%，公司将22.12元的转股价修正至19.91元，对应的回售触发价为13.93元。因此，在接下来的5个交易日内，要么正股价收到13.93元以上，要么公司再次修正转股价。结果接下来的3个交易日内，正股价就上涨到15.5元，此后股价上涨到21元以上，同时当时买入正股和转债的投资者大赚。庄睿弘

　　小贴士：转债博弈中的风险

　　上述投资策略基本都能发挥可转债进可攻退可守的优点，获得风险收益比较高的投资效果，优于投资股票，但有时也会吃点小亏。发行公司之所以会推动可转债转股，不惜修正转股价，不愿出现转债回售的情形，正是因为其迫切需要再融资。在

股权分置的条件下，非流通股和流通股的利益不一致，非流通股股东控制的董事会往往会不顾流通股股东的利益，向下修正转股价，损流通股股东而肥了转债持有人。在股改后，这种好事就比较少了。

　　转股价修正也出现过触及净资产底线而无法修正的，或修正条件过于苛刻，而无法修正的。例如，阳光转债条款设计不好，修正条件过于苛刻，遇上大势不好，最后没有全部转股，不得不到期还本付息，其转债投资者人收益并不高。

　　在回售与修正转股价博弈中，也可能出现发行公司愿意回售或借规定不清引发争议的风险。前者，例如桂冠转债，一时对公司正股价失去信心，宁可回售也不修正转股价。后者，如华菱转债，闹出“回售风波”，与兴业基金公司打了一阵口水战。这两只转债都没有带给投资者很好的回报。

　　另外，股改时大部分转债都没有得到补偿，发行公司往往借股改迫使转债转股，所以转债持有人在转债已涨到130元左右的高位时，还是转股为宜，以获得对价。(庄睿弘)