从G股分红派息中把握投资机会

　　新疆证券 孙锦华

　　在平衡市格局中，板块轮动频繁，市场热点散乱，选择被动的防御型投资策略不失为一种较好的方法。在这种策略中，估值成为关键因素，其中一种比较安全的选股方法就是利用股息率选股。这种方法适合于风险厌恶程度较高，追求稳定、长期的收益率水平，而不以高额收益率为投资目标的资金。2006年利用股息率选股的契机在于：G板块中有相当一批公司 对未来若干年的分红派息做出了承诺。这种确定性预期有可能在2006年的市场中被挖掘，并把股息率作为价值标准。

　　2002年以来派息收益有多少？

　　根据2002年1月4日至2005年12月29日的统计，假设以2002年开市日的均价为买入点(为了计算和说明的方便，不设定买入股份的限制，下同)，买进目标为以后3年能够连续分红派息的A股，筛选后为347家(其中没有2002年1月以后首发上市的公司，因此可以省略掉新股上市首日价格和区间的干扰)，流通市值为4987亿元。再假设以2005年12月29日均价(不复权)为卖出点，流通市值为4359亿元。市值贴水12.59%。在此期间，再看347家公司分红派息的情况，3年间若购买347家公司共可以获得派息1164.9亿元(税前，下同)，收益率为23.36%，以2002年1月4日的买入价计算，股息率为4.28倍。可以看出，通过对347家公司的被动式简单操作，扣除市值贴水的损失，总体收益率可以达到10.77%，年均收益率为2.15%。

　　这说明在平衡弱市格局中，以价值投资理念为主导，并采用股息率的估值方法进行操作，可获得高于市场水平的收益率。

　　G股投资价值凸现

　　截至2005年12月29日，在这347家公司中，G股的表现更为突出。其中G股公司63家，占总家数的18%；市值1404亿元，占347家公司总市值的28.16%。它们在2002年1月4日至2005年12月29日市值升水124.41%，从63家公司中可以获得股息307.6亿元，股息率为3.67倍，收益率达27.26%，年均收益率为5.45%，总体合计收益率达151.67%，即可以达到1.5倍以上的收益率水平。即使完全剔除市场周期性和股改因素，仅从股息率的角度看，G股3.67的股息率也低于A股可比公司4.28倍的水平，如果再把中国石化去掉，则在A股可比公司中股息率会上升到5.03倍。这意味着在2002年1月4日投资G股可以比A股提前一年收回成本，而且是比市盈率更加实在的真金白银。

　　2006年可关注部分个股

　　截至2005年12月29日，已经成为G股的公司有231家，总市值占A股的26.39%。在股改过程中，G板块分红的承诺一般分为两类：一是送股或转增股份；二是派现。其中承诺派现的有43家，占G板块的18.61%。在做出承诺的G公司中，最具想象空间的是G上港(600018)，公司大股东承诺在实施

股权分置改革之后，将在股东大会上提议“上港集箱今后每年的利润分配比例将不低于当年实现的可分配利润(非累计可分配利润)的50%”。该方案的最大特点是港务集团每年都要向上市公司提出分红的50%要求，而没有“今后三年或者若干年”的限制。

　　G公司承诺派现的比例一般为当年实现的可分配利润的50%，高于50%的有G长电(600900)、科华生物(002022)、达安基因(002030)、G康恩贝(600572)、华兰生物(002007)、G老窖(000568)、G大杨(600233)、G首钢(000959)、G唐钢(000709)和G澳柯玛(600336)等10家公司，一般派息率在65%-80%之间。其中年限最长的为G长电，从2005年一直到未来10年，每年派息承诺为当期实现可分配利润的65%，其次是G老窖为2005-2009年，承诺比例为当年实现的可供投资者分配的利润的70%。到目前为止，在承诺分红派现的G股公司中，承诺水平最低的为G海博(600708)，比例为不低于当年实现可分配利润的25%，时间为2005至2007年。

　　目前虽然已接近年关并进入年报披露时期，但由于从上市公司做出分红派息决定到股东大会的通过，再到除息日可能会有1年左右的间隔时间，使用分红派息方法选股较有意义的区间为2006至2007年，结合市场中分析师的盈利预测，我们筛选出34家公司，并把它们作为一个“G股股息率组合”来考察其未来2年收益率情况。假设以2005年12月29日平均价买入34家G股，市值为840.3亿元，按照承诺分红标准总派现则收益率为17.59%，年均收益率为8.8%，股息率为5.68倍。考虑到时间价值，从保守的角度估计，假设以5%的贴现率进行概算，而且所有的公司都以未来2年作为操作区间，则总派现收益率为15.96%，年均收益率为7.98%，股息率为6.27倍。

　　考虑到市场下跌的风险因素，采用被动式防御型投资策略，应用股息率选股方法，在G板块有7家公司可能会成为较好的长期投资品种。它们是：G长电、G上港、G铜都、G申能、G华靖、G华泰、G张江。

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