从香港市场看我国权证市场发展(一)

　　联合证券权证研究设计中心副主任：裴晓岩

　　一、　香港权证市场的演变及现状：

　　按照成交金额计算，香港是全球最大的权证交易场所。

　　香港的权证市场比较成熟。第一只权证在1973年发行，为股本权证，最初是为配合公司债券发行，而附送的权利产品。成为少支付债券利息的议价工具。我们目前一些上市公司作为对价构成，将权证作为一种补偿形式附送给流通股东，情况类似。

　　由于投资者担心股本权证发行公司与经营层有厉害冲突，股本权证逐渐发行较少，而由银行、券商发行的备兑权证(香港叫衍生权证)成为主要品种。根据20余年权证发展情况看，权证产品在香港已经成为一个十分成熟的品种，其品种十分齐全，包括：认股证(股本权证)、备兑认购证、备兑认沽证、另类备兑认购证、另类备兑认沽证、其他备兑认购证、其他备兑认沽证等。其中备兑认购证是香港目前最主要的权证产品，占权证产品数量的67%。

　　香港权证概貌：

　　资料来源：联合

证券(数据采自2005年8月11日)

　　二、借鉴国外权证市场得出的几点结论：

　　1、备兑认购证将是主要的权证产品；

　　2、香港相当大比例的中小投资者都参与权证产品交易，说明这个高风险高

　　收益的品种是适合中小投资者参与的一个很好的交易品种；

　　3、权证与期权在一定程度上具有替代性，权证发展好的则期权就难有大发展，期权发展好的则权证就难发展。相信我们权证发展好的话，则将来期权市场将难有大发展；

　　4、境外投资者包括中小投资者参与权证既有完全投机，也有组合投资，权证已经成为一个非常重要的投资品种。

　　5、权证产品要有大发展，必须要有做市商制度配合。

　　6、持续创设权证产品，将使投资银行业务更加饱满，同时，将给国内投资银行业带来新的盈利模式。

　　7、规则的相对宽松是权证市场发展的基本制度条件。

　　三、　引入做市商制度的必要性：

　　在香港,是在竞价交易制度中引入做市商,来弥补竞价交易中可能出现的问题。做市商的作用主要包括两方面:一,引导市场合理定价。权证对于内地的投资者来说还比较陌生,尤其是权证的定价相对比较复杂,如果中小投资者不能有效地对权证进行定价,那么容易造成价格较大幅度地偏离价值,波动加大,从而造成市场的无序以及投机盛行。宝钢权证(资讯 行情 论坛)的交易情况就是一个典型的例子。做市商一般是由权证发行人或者是负责其创设的投资银行或者是相关投资银行机构来承担，由于其具有丰富的经验以及对发行权证的熟悉，可凭借其技术优势来有效引导权证的定价,消除市场上的非理性因素。二,保障权证市场具有足够的流动性。权证对流动性的要求非常高,流动性稍差一些,投资者面临的损失可能非常巨大,且权证的追涨杀跌效应非常明显,在竞价制度下,上涨时没有卖盘,或下跌时没有买盘的情况更容易出现,因此也需要做市商保证其流动性。这点在我国权证市场发展初期，尤其显得重要。因为从权证的流通市值来考量，权证产品一般都具有较小的流通市值，容易被操纵，而实行做市商制度，则一定程度上来说，在制度上抑制着权证的过度投机行为。