中国股市回眸之2005年：试错式“全流通”

　　本刊记者/王晨波

　　从2001年到2005年，各种政策救市的老办法悉数用尽之后，股市仍一蹶不振。此前的“国九条”也不敌颓势，温总理讲话也被视为利空。“政策市几乎被彻底透支。”王连洲说。

　　在乱象纷呈的股市中，被套股民比比皆是。“远离毒品远离股市”的呼声成为交响。股民们只有一个愿望：大市能够看涨，股指能够上升。然而，不断膨胀的融资需求同有限的股市承载之间的矛盾接踵而来。2001年后中国股市开始过度扩容，尽管股市一直走跌，但融资额却达到了近15年来融资额的40%左右。水越来越浅，航母却还会越来越多。

　　上市企业仍旧千方百计“圈钱”，可谓使尽浑身解数：从整体上市到分拆上市，从信誓旦旦到原形毕露，从欠债不还到以股抵债……而好的企业却又纷纷海外上市。

　　可以说，股市的种种根本性问题如市场管理体制、上市公司治理等仍然没有得到扭转。在管理体制方面，尽管审批制改为核准制，“但这不过是把猫叫做咪。”原证监会副主席高西庆对本刊说。

　　与此同时，部分专家学者不断地呼吁尽快实现“全流通”。一些股民意见领袖如张卫星等人成为激进的全流通倡导者，他们的声音数度在近年中形成高潮。有意味的是，2005年愚人节，市场流传30年不搞全流通，股指大涨。“全流通”对股民而言仍是一场噩梦。

　　同样都是“全流通”，为什么在学者和股民眼中会有如此大的差别？纷纷扰扰之后，市场观察者们发现：股民担心的是“变相扩容”的市场行为，而部分专家学者坚持的则是“纯洁”的理论推导。

　　那么，按照他们的思路“全流通”，能解决当前股市的问题吗？“这几乎不可能，诸如中国股市的管理体制问题、上市公司的治理问题以及操纵股价的问题都不会因为‘全流通’而解决。”国家发改委体改所研究员李幛说。

　　但是，“毕其功于一役”的幻想，最终使部分专家学者和股民意见领袖形成一种浓厚的“全流通情结”，全流通成为必须首先解决的问题。

　　在2005年，谁要是回避“全流通”，谁就会被骂得狗血喷头。这种情形被水皮形象地描述为，“全流通是这个市场给(证监会主席)尚福林下的一个套，他说不，不行，大讨论的民粹情绪已经起来，说不等于回避现实，学鸵鸟；说行，也不行，他没有这么大权力，也负不起这个责任，方方面面还没有所谓的‘共识’”。

　　正是在这种背景下，经国务院批准，中国证监会于今年4月29日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。

　　出人意料的是，5月9日，证监会迅速圈定了4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。当日市场反应却南辕北辙，上证指数(资讯 行情 论坛)重挫28点收于1130.84点，再创6年新低。

　　原来激进的全流通主张者如韩志国、张卫星等却表示：试点方案不利于流通股股东，同国资委讨价还价也是太难。“市场对方向迷茫，封死向上的空间，向下的空间全面打开。”

　　学者们陷入进退两难，“你要全流通，正在实现，你要扩股或者缩股，也能实现，但就是比例跟你想得不一样，你还要怎么样？”一位资深投资者对本刊说。他记得试点方案出来后，张卫星曾跟他通话抱怨，决策过程根本就不是一个“纯洁”的过程，是一个利益博弈的结果。

　　随后，6月6日，证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，这天股指跌破千点。随后几天，证监会各种利好齐发，管理层苦口婆心要各路诸侯“勤王”。6月8日，股票市场创下了自2002年以来的最大单日涨幅和最大单日成交记录，沪深两市共有120只股票涨停，两市共成交317亿元。这被认为是“虚弱的井喷”。

　　在打破了“全流通”的迷信后，人们开始把证券市场改革焦距重新调整到从市场制度到交易文化、从正向激励到透明度等一系列实质性变化上。

　　“市场发展需要的并非短期物质刺激，而是长期发展的基本制度建设。”尽管这是一句老生常谈，但这可能是2005年改革留下的最可宝贵的财富。