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张翼轸
沪深股市最近连创新低。指数、股价一低，人们自然就关心其投资价值问题。跌成这样了，这市场是否有投资价值了呢？
首先，我们要明白股市上涨的动力在哪里。平时经常听到这样的言论，说中国的GD
P每年都有8%以上的增长，为什么股市却连年下跌，丝毫没有成为经济的晴雨表。可是 GDP反映的是国内生产总值，驱动股市上涨的应该是利润的增长，GDP增长未必一定有利润的同步增长，所以即使GDP年年高速增长，也不等于股市就非涨不可。
接下来，我们就可以讨论指数和股价的估值问题。市盈率(P/E)是投资大众普遍了解的判断方法，可是要提醒大家的是，上证综指或深成指的市盈率其实并没有太多的比较价值，因为海外市场熟知的恒生指数、标普500都是大型股样本指数，所以要比较，也应该是与“上证50”这样的同类指数比较。当然，更好的是采用标普或者富时这样的完整指标体系来进行对比。
其实，要正确的判断指数、股价的高低，单单市盈率(P/E)是远远不够的，一般欧美的分析师至少要参考市净率(P/B)和息率这两个重要指标。而对于个人投资者而言，息率是最重要的指标，因为这是一个真正反映投资价值的指标，反映你可以通过持有股票获得多少派息的指标。
不过，由于沪深股市的发展期太短，且股权分置的特定背景，过去十多年的平均值未必就是这个市场的合理水平，从这个意义上来说，P/E、P/B或者息率这样的指标仅具有和其他同类市场的比较价值，而不具有其他市场所有的“平均值回归”的直接判断价值。
所以，对于沪深股市，笔者更看重针对个股的自由现金流折现模型。一方面，考虑自由现金流而非赢利，可以避免一些上市公司操纵利润的手法，以及一些会计制度对于利润的误导；另一方面自由现金流又不像息率这样会受管理层派息策略的影响。股神巴菲特投资时最为看重的便是这个指标。运用自由现金流的折现模型，可以将沪深股市的一些特殊情况考虑进去，比如比较高的发展速度、比如高风险所需要的高回报要求，诸如此类，如果对于此模型的多个参数能够有比较合理的设置和估计，是可以得到一个比较合理的对于股票的估值的。当然，由于自由现金流模型计算颇为复杂，对于普通投资者并不容易，所以希望能够见到更多的证券分析师在大众媒体上利用此模型来为投资者分析当前究竟哪些个股是比较具有投资价值的。
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