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□德邦证券研究所 吴谦
截至4月8日，已有六成上市公司披露了2004年年报。据天相投资顾问有限公司的数据统计，这些上市公司的经营业绩好于2003年，总股本加权每股收益为0.341元，加权净资产收益率为12.7%。虽然已披露年报的情况不能代表2004年年报的全貌，4月中下旬部分亏损上市公司的年报也将陆续披露，但2004年上市公司整体业绩上升趋势的基调不会改变。
不过，判断上市公司业绩经营的好坏，不能仅仅看其净利润、主营业务收入、主营业务利润等绝对性指标数值是否有较大幅度提高。有些账面情况看上去很好的财务报表中也可能隐藏着应引起投资者重视和警惕的信息，比如对应收账款这一会计科目，就应该进行具体分析。
应收账款是企业对外赊销产品、材料、劳务等项目而形成的应向对方收取相应款项的一种外置资产。该资产被对方经营，对方可以任意调度使用，本企业却无法控制，形成一定时期内企业的“虚拟资产”，只有变现为现金流入企业后，才能参与到本企业再生产过程中，为企业创造新的收益。正因为应收账款具有应收未收的特点，这一会计科目既在一定程度上反映了企业的经营业绩，体现该企业未来的现金流入，也有可能因为日后无法收回而造成坏账，成为企业的损失。上市公司被应收账款拖跨的事例已不在少数，所以当我们分析应收账款时，应特别重视以下四个方面的问题：
其一，应收账款膨胀或居高不下，增长幅度远高于公司主营收入增长幅度，同时出现大量的经营性现金的净流出。出现这种情况表明公司留在账面上的收入过多。因此不管账面利润多么高，如果没有现金的流入而只是体现为应收账款，便不能排除这里面有部分甚至全部是根本无法收回的坏账，那么利润的账面值就根本不能代表公司真正创造的价值。所以当应收账款大幅度增加时，如果净利润值很高，而经营活动创造的净现金流量为负数，那么企业是明盈实亏。投资者对那些应收账款和净利润大幅增长但经营性现金流为负的上市公司应做进一步深入剖析。
当然，在实践过程中，应收账款因不同行业而各异，主要是由于收款方式的特殊性造成，如电力销售，一般来讲，企业和居民用电基本上是先使用后缴款，电力企业在供电后就确认销售收入，而在途或者未上缴的电费就在时间点上成为了应收账款。所以，即使某一电力企业应收账款增长很快，但其成为坏账的可能性一般较低。
其二，如果应收款项的主要债务人为大股东，则上市公司有可能成为大股东的“提款机”。因为过去多数上市公司与其控股股东之间没能完全做到资产、人员和财务“三分开”，这种体制上的缺陷导致了大股东或虚假出资，或在关联交易中长期拖欠应付款，或肆意占用上市公司资产，或利用上市公司担保融资来转嫁财务风险，其最终的结果是上市公司被拖跨、掏空，广大中小投资者的权益受损失。已披露2004年年报的820家上市公司中，应收账款中有大股东欠款的达190家，其中19家的应收账款中大股东欠款占比在50%以上。
第三个值得注意的异常信息就是，应收账款与主营业务收入的比率相对于同行业其他企业或往年同期明显偏低。一般情况下，应收账款与主营业务收入之间应保持一个相对稳定的适度的比值，若该比值过大，则显示账面利润的真实价值值得怀疑；若应收账款与主营业务收入的比值过小，我们也应该对其主营业务收入的真实性持慎重态度，因为在现代信用经济条件下，无法想像巨额的交易是在“一手交钱，一手交货”的自然经济状态下完成的，如果销售收入确实为虚构的话，不管该公司现金流量表中显示的现金流量状况多么好，其真实的现金存量肯定不充裕，必然在报告中留下需另辟渠道筹资的痕迹。
其四，分析应收款项中的异常信息，还要从应收款项的质量中看到其存在的财务风险，简单的办法是对其账龄进行对比分析，一般来讲，账龄越长，成为坏账的可能性越大。即使一家上市公司应收账款的绝对数在减少，但是如果其三年以上的应收账款比重却在增加，就有可能表明该公司经营管理状况逐年恶化的征兆。
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