本周江铜权证放量大涨，但折价水平却再创新高

　　证券时报记者 罗 峰

　　折价水平创近期新高

　　昨日有色金属股升势凌厉。江西铜业大涨8.16%，拉动江铜CWB1一度涨逾14%，收盘仍涨11.31%，创出今年来最大单日涨幅。不过，该涨幅无法完全体现江铜CWB1的杠杆水平，其负溢价率还较前一个交易日的6%大幅攀升至10.06%，创出近期的新高。

　　值得注意的是，即使是在权证品种多达数千只的香港市场，昨日在有成交的权证中最高负溢价也只有2%。香港市场出现负溢价的权证一般是成交极不活跃或无杠杆效应的品种。而江铜CWB1昨日换手率高达 194%，成交84.85亿元，相当于昨日整个香港市场权证总成交额(98.9亿港元，折合人民币86亿元)，是极度活跃的交易品种。为什么其折价率这么高？这是市场的一个悬念。

　　两个多月可赚7.36%

　　随着到期日的临近，江铜权证高负溢价率的背后，是无风险套利的巨大空间。

　　江铜CWB1行权比例为4：1。以昨日收盘价为准，假设投资者通过融券以28.38元卖出10万股江西铜业可得283.8万元(目前该股尚无保证金纪录可参考，以目前较通行的融券保证金比例70%计算，实际投入为198.66万元)，同时以2.549元买入40万份江铜 CWB1(投入101.96万元)，等权证到期时再以15.33元的价格行权并归还所融股票。按照这样的对冲路径，可获得28.54万元的无风险收益，即 283.8万元-(101.96万+153.3万)。

　　当然，上述差价还不能全部获取，还要支付融券利息。由于行权获得的股票次日才能到账，我们以江铜权证行权起始日10月4日后延两日即10月6日为融券平仓日，以7月20日为融券起点，共78天。目前各券商的融券通行年利息为 9.86%，算得期间利息为2.1%，息金为5.96万元。于是，总成本为融券保证金、利息和权证持仓(198.66万+5.96万+101.96万元)，合计306.58万元，无风险收益为所获差价减去利息(28.54万-5.96万)，共计22.58万元。两个多月的时间，收益率达到7.36%，远远高于银行理财产品目前平均4%左右的全年收益，为目前银行一年定期存款利率2.25%的3倍多。

　　无券可融制约套利行为

　　明显的无风险套利机会为何没能降低江铜CWB1的负溢价？业内人士称，面包看似可口，但却无法啃到。

　　昨日江西铜业的融券卖出量仍为零。“江西铜业是融券标的证券，但对不起，我们无券可融。”昨日有关券商人士对记者如是说。记者发现，自融资融券业务推出以来江西铜业就从未有人融券卖出该股。

　　“A股融券制度规定，必须是券商自营部门手里的股票才能融出，但是现在经营融券业务的几家券商手里都没持有江西铜业。”国海证券研究员程志田说。

　　不过，手里已持有江西铜业的机构投资者可以换成持有江铜权证，这比持有江西铜业要划算得多。江西铜业前十大流通股东中基金和保险资金占了8家，但是江铜权证的超比例持有人中没有出现过机构投资者。

　　各基金中，除了广发稳健增长等少数基金外，投资范围均包含权证。在招募书的投资范围里，江西铜业第一大流通股东景顺长城精选蓝筹基金写道：买入权证的总额不超过上一交易日基金资产净值的0.5%。益民创新优势混合型基金等可投资权证为基金资产净值的0—3%。但实际上，基金很少介入权证投资，近年更是罕见。程志田说：“在实际操作中，很多机构的股票池里是没有权证的。”

　　民间大户融不到券，机构也不玩权证。江铜权证看似美丽的无风险套利收益，只是个画饼。