南航认沽终场 创设券商利润回吐50亿

　　李保华

　　喧嚣两年有余之后，认沽权证及其创设制度自此暂别A股舞台。

　　伴随充当“义庄”的券商回购注销完毕，2008年6月13日，生于股改的最后一只认沽权证——南航认沽毫无悬念地踏上了归零之旅，最终以0.003元的收盘价为自己画上一个句号。

　　在监管部门和交易所的压力下，南航认沽的创设券商为平息持有者亏损的“众怒”而对该权证进行回购。在此举付出50亿的“讲政治”对价之后，这些券商在该权证上的盈利预期降低了5%-15%不等。

　　券商回吐50亿

　　6月2日，距离最后交易日仅11天的南航认沽冲高到了1.35元，5个交易日最大涨幅超过400%。而这一切，主要归功于券商从5月17日起开始回购。

　　在毫无疑问即将归零的南航认沽的最后疯狂中，赚得盆满钵满的创设券商却连续高位回购，做了把“义庄”。

　　数据显示，共有26家券商参与南航认沽的创设，其创设总量达到了123.48亿份。截至6月11日，所有创设券商均回购注销完毕。而在5月17日之前，券商的创设余额还超过114亿份，按照回购区间的均价计算，券商回购的利润回吐保守估计也超过了50个亿，令其盈利低于预期。

　　申银万国分析师孙建认为，由于南航认沽的提前注销，近期回购额度较大的海通证券、长江证券、国元证券和宏源证券的EPS分别降低5.6%、9.45%、7.84%和14.43%。而久被诟病的南航认沽创设巨头中信证券因为“出血”最多，预期盈利也被相应降低。海通证券分析师谢盐认为，南航认沽的提前注销对中信证券的EPS降低8%左右。

　　据统计，中信证券共13次创设南航认沽，总量达到了31.7亿份。孙健以中信证券创设南航认沽的当日均价计算，其获得理论累计收入约54亿元。中信证券在今年3月3日注销了南航认沽2亿份后，剩余的29.7亿份体现为约19亿元的交易性金融负债。孙建表示，按照原来判断，南航认沽的29.7亿份未结转的浮动盈利将全部计入二季度损益表。

　　根据上交所公告券商注销南航认沽的当日均价计算，中信证券在5月下旬至今提前注销南航认沽23.18亿份大约回吐了12亿元，加上之前两次合计8.52亿份约4亿元的注销，中信证券总共回吐约16亿元。最终其实际获利约为38亿元。

　　对于中信证券回购“义举”的原因，其董秘谭宁没有正面回应。

　　另外一位创设券商的高层证实，在“维稳”会议的连续召开中，南航认沽是个重点关注的对象。虽然没有书面的文件，但是监管层和交易所确实对券商施加了巨大的压力。

　　“在南航认沽这个散户与券商博弈的‘零和’游戏中，券商回吐50亿就是散户少亏50亿”，一位南航认沽的上访代表称，虽然南航认沽最近被大幅拉高过，但他自己依然未在很好的高点出逃。“不过已经挽回了大部分损失，我们的努力也基本达到了预期的结果。南航认沽的争议完美解决是不可能的，我们需要的就是有个度，其实我也买了一个回购南航认沽的券商股，但是不会因为其获利回吐就质疑它对我们小股东利益的损害”。

　　据估算，创设南航认沽权证在2007年给券商创造的账面利润约为200亿元。除中信以外，招商、广发、光大、国信、海通、申银万国以及东方证券也都是创设南航的大户。扣去今年5月下旬至今的最后阶段回购回吐的50亿后，创设券商在南航认沽上的盈利仍然超过百亿。

　　南航认沽的“券商政治”

　　2007年6月21日，南航认沽的14亿份权证上市，其从0.084元开盘一路涨至0.984元收盘。三个交易日后，南航认沽冲高到2.603元，其间最大涨幅达31倍。也就是在这一天，12家券商创设了13.72亿份南航认沽上市。连续涨停的南航认沽在当天冲高后开始回落。

　　但是南航认沽的价格依然在严重的价外高位徘徊。随后各路券商一哄而上，南航认沽的创设量最多达到了南方航空正股的8.8倍，成为名副其实的天量创设。

　　“管理层让券商创设大量南航认沽的原因是为了扩大容量，抑制南航认沽的投机。但其结果却不明显，管理层就继续扩容加大创设量，结果南航认沽还是没有回归到合理价值，而副产品是引发了券商无风险获利的市场诟病，”上述券商高层表示，“实际上，正是南航认沽的上市爆炒导致了天量创设，天量创设就像高位回购一样，同样是券商‘讲政治’的结果”。

　　长期没有注销的南航认沽在今年3月初迎来了中信、光大、广发的一次小额回购。而在一个月之前，南航认沽的价格仅仅是其回购价的近一半。

　　“当时的回购与3月初召开的两会有关，两会上有代表提出了创设券商在南航认沽吸钱的议案，而且提出意见的人还不少，券商被迫象征性地表示一下。”上述券商高层认为。

　　上述散户上访代表也表示，南航认沽不仅在两会上有提过议案，事实上，股民的上访引起了更高层次的重视。

　　“在相当一段时间内，不会再有认沽权证上市流通，也不会再有券商创设的盛宴。但是南航认沽揭示了我国的证券市场在金融创新中面临着诸多问题，最起码在南航认沽的创设这一领域，投资者并没有完全做好准备，交易所也提交了一份不令人满意的答卷。”信达证券分析师俞雪飞表示。

　　“金融衍生产品，玩的就是交易规则。南航认沽的创设规则主要是依据两年前的武钢认沽权证，而该规则过于简单，与深交所的创设规则也有不同。融资融券、股指期货的规则更加复杂，它们都还有更远的路要走。”广和律师事务所一位律师表示。

　　来源：经济观察报网