中信证券折戟南航权证或将损失9亿

　　南航认沽权证的故事还在继续。

　　继上周受券商相继注销权证消息刺激而连番井喷之后，南航JTP1(580989)本周又再次以截然不同的方式吸引大家的眼球。此番上演的是惊险跳水，周一，580989最高冲至1.35元，然后大幅回落，最低打至0.819元，而随后的几日，该权证也以较大的振荡幅度逐波回落，6月4日收盘价为0.560元，大部分游资已经功成身退。

　　和进场豪赌的游资们的处境不同，陷身其中的券商，在创设权证上获得的巨大利益被迫回吐。

　　中信证券或将损失9亿

　　申银万国指出，权证价格波动对券商影响偏负面。根据6月4日的统计，各家创设机构大幅注销后，南航JTP1的余额已经由124亿份下降到了43亿份左右。考虑到已被券商从二级市场买回、但尚未履行注销程序的因素，申银万国初步估算各券商在南航JTP1上的创设净余额约为18.2亿份。

　　申银万国认为，由于权证的内含价值为0，在南航JTP1价格高企的情况下对已创设权证进行注销，将使得2008年中期券商的业绩低于预期。由于提前注销，中信、海通、长江、国元、宏源等5家上市券商的EPS应该相应降低0.085元、0.043元、0.082元、0.068元和0.133元，降幅分别为4%、5.6%、4.5%、7.84%和14.43%。

　　以中信证券(600030)为个案，公司目前在南航权证上的净头寸暴露为16.03亿份、如果将16.03亿份头寸持续买回并注销，该股的EPS则将降低0.07元到0.13元左右。而如果考虑最为极端的情况(尽管申万并不倾向于认为这种情况会发生)，即南航正股跌破行权价，则中信的EPS将降低0.04至0.14元。如果最极端的情况发生，该股在南航权证一项上的损失即高达约9.28亿元。

　　不光中信证券，按照申银万国的预测，其它几家券商注销权证对2008 年业绩的影响将导致长江、海通、国元、宏源三家公司的EPS较其之前预计的低9.45%、5.60%、7.84%和14.43%，而对应的投资收益损失则分别达到1.37 亿元、4.67 亿元、1.32 亿元以及2.59 亿元。

　　对于目前依然持有南航JTP1净头寸的5家创设机构而言，未来南航正股的价格走势对其投资收益影响是非常大的，而未来南航正股的价格和交易所的窗口指导行为也值得进一步关注。

　　“券商创设”无风险时代结束

　　券商此次折戟南航认沽权证，其实更像一个符号，某种程度上宣示了券商无风险暴利的完结。

　　有数据统计，三年来，26家具有创设资格的券商至少在权证创设上赚取了约350亿元。在权证市场的“零和”游戏中，这些钱全部来自于权证投资者的亏损。其中，自上交所于2005年11月允许创新类券商创设权证以来，该业务已为券商贡献了约281.2亿元的利润。当然，如果南航JTP1风平浪静地走到到期日6月20日，券商就不用对其创设进行注销，那么这些创设权证还将为券商带来约75.27亿元的利润。尤其是进入2007年后，随着股指一路狂飙，无风险的权证创设也达到了顶峰，创设的权证的数量，甚至远远超过了正股。

　　仍旧以中信证券为例，2007年通过大量创设招行认沽和南航认沽获利约43.14亿元，是权证创设业务获利最多的券商。截至2007年末，中信证券净资本为406.7亿元，按照规定，券商对一只认沽权证创设的履约担保金不得超过其净资本的30%。即中信证券创设南航JTP1的履约担保金不能超过122亿元。而截至2007年末，中信证券缴纳的权证创设履约担保金余额已达到117.77亿元。

　　在巨大利润的驱动下，券商们对创设权证趋之若鹜。但此次游资成功逼空券商，实际上提供了很好的警示。虽然，在牛市中，这些认沽权证出现行权的可能性极小，但一旦出现这种情况，创设人需要履行同发行人一样的义务，并为此提供100%的履约担保。

　　以中信证券为首的各券商在南航权证创设过程中所经历的一轮过山车，仿佛是在提醒券商们想要继续依靠创设权证来获得保险收益的时代，或许将要过去。

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