恒源转债触双红线最可能命运：强制回售

　　李保华

　　恒源煤电(SH，600971)可转债面临以105%的价格强制回售的风险。

　　短期面临巨额偿债风险的并不只有恒源煤电一家，发行可转债的上市公司正面临一个两难的局面。

　　触底双重红线

　　截止到3月31日，12家正在交易的可转债中，已经有6只转债的转股价跌破了正股价，其中跌幅较大的唐钢转债、五洲转债已经满足向下修正转股价条款，恒源转债已经触及回售风险。

　　恒源转债募集书中约定，如果在进入转股期后公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%即35.62元时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的105%回售给公司。

　　而恒源煤电的股价在3月31日到4月3日已经跌破35.62元这一区域，近日的煤炭股反弹显然救了恒源煤电一命。但是4月9日和14日恒源煤电还是向下突破过回售线，近期正在沿着这条线震荡。

　　“市场预期的下跌让恒源煤电继续跌破回售条款的可能性很大，恒源煤电很可能是2006年5月实施的新的《管理办法》后第一只被迫回售可转债的上市公司。”国泰君安一位资深投行人士指出。

　　向下修正困局

　　在新《管理办法》实施以前，发行可转债的上市公司选择向下修正股价非常普遍，但是该办法第26条现在明确规定，上市公司向下修正转股价必须经出席股东大会三分之二以上的股东表决通过，持有债券的关联股东必须回避。而且修正后的转股价不得低于股东大会召开日前20个交易日的均价和前1个交易日的均价。该办法为向下修正股价制造了很大的障碍。

　　“可转债在向下修正股价之后，可转债转股后对总股本的增厚比以前更大，这样会摊薄公司业绩同时对正股股东的心理造成负面影响。”海通证券债券与衍生品分析师联蒙珂表示。新规定正是据此约束了以前上市公司无限向下修正股价而严重摊薄公众投资者利益的行为。在国外，为了保护持股股东的利益，向下修正转股价条款很少出现。

　　“可转债一般都规定了很苛刻的向下修正股价和回售条款，但是正股的快速下跌让上市公司意想不到。现在发行的可转债绝大部分都是采取可分离交易的转债，在不提高成本的同时也没有回售风险。”上述投行人士认为。

　　向下修正转股价面临上市公司股东反对，不向下修正转股价债券持有者在回售条件满足时毫无疑问选择回售。而上市公司即使按照股东大户召开日前20日均价确定向下修正价，而市场的单边下跌让修正后的转股价同样会高于市场价而丧失期权价值。股价下跌满足回售条款后，债券持有者同样会选择回售。

　　恒源煤电在3月31日公告，截止到当日，恒源转债仅有累计转股77股。招商证券分析师何欣认为，恒源煤电的现金情况相对紧张，现在仅有现金2.7亿，而按照105%的回售比例，如果全部回售，恒源煤电需要拿出现金约4.2个亿。而恒源煤电最新披露的数据显示，其流动比例和速动比例分别仅为0.5154和0.4952。

　　而按照恒源煤电募集的资金用途——收购大股东旗下的两全资子公司安徽卧龙湖煤矿有限责任公司和安徽五沟煤矿有限责任公司100%股权，可转债募集的资金尚有缺口，募集说明书显示，公司将以自有资金解决不足部分。

　　恒源煤电人士向记者表示，向下修正股价只是一个选择性条款，回售才是强制性条款，公司近期还没有向下修正股价的打算。

　　“2006年下半年后到2007年底，中国股市的大幅上涨让各可转债没有机会触发向下修正条款，但是近期我们很有可能会看到股东在向下修正股价和回售之间的利弊权衡结果。”招商证券分析师何欣表示。

　　来源：经济观察报网