上港集团可分离债券定价分析

　　市场价格133.50-147.32，可积极参与申购

　　撰稿：范向鹏

　　基本结论

　　上港集团(600018)今日刊登“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”募集说明书，发行规模达24.50 亿元。

　　债券定价分析：票面利率为0.60%-1.20%，债券级别为最高级AAA，无担保，债券期限3年。我们认为用7%的折现率来测算债券价值较为合理,价格区间为83.20—84.78元。从可分离债券的票面利率确定情况来看，下限0.60%的可能性很大，债券上市价格将在83.20元左右。

　　权证绝对估值：考虑摊薄比例太小，使用不摊薄的B-S模型测算，假设无风险利率为3.83%，上港集团过去一年历史波动率53.06%，当上港集团的股价为9元时，权证对应理论价格为2.276元。

　　权证相对估值：上港集团认购权证属于股本权证，券商是不能对其创设的，所以不存在创设风险，加之其为微度价内权证，适合过度投机，因此我们认为该权证上市初期存在大幅炒做的可能，上市初期的隐含波动率和溢价率将分别达到130%和50%左右。当权证上市初期，股票价格为8.50-10.00元时，上港集团认购权证的价格将达到4.227-5.388元左右。

　　综合权证的绝对和相对估值后，我们认为上港集团认购权证的市场价格为4.227-5.388元，11.90份权证的价值为50.299-64.118 元。

　　综合来看，上港集团可分离债券的市场价格应该在133.50-147.32元。我们建议原流通股东积极参与配售，其他投资者可通过网上和网下申购，鉴于保险机构不能申购无担保的可分离债券，中签率或有惊喜。详细分析报告请点击进入