短线关注钢钒侨城认购，回避认沽

　　2007年11月05日

　　长城证券 宋绍峰

　　本周推荐权证

　　名称 溢价率(%) 剩余存续天数

　　五粮YGC1-19.48150

　　侨城HQC1-4.0619

　　钢钒GFC1-6.9403

　　数据来源：Wind

　　要点：

　　上周A股市场呈现先高后低的走势，市场成交量没有显著放大，表现出投资者的谨慎心态。权证市场的总交易金额为1252.36亿元，比上周略微减少9.28亿元。几只认购权证本周表现优异。价外认沽权证不再兴风作浪；新上市权证的表现颇为惊人，本周深高认购上市伊始三日涨幅高达140%。

　　深高认购带给我们的启示：目前市场上稳定收益的机会并不多，提示投资者关注即将或可能发行可分离转债的个股，分享确定的认购转债收益。

　　从长线投资角度来看，五粮认购具有较高的安全边际，建议买入。并建议关注钢钒认购和侨城认购的复牌。

　　一、上周权证市场概述：

　　截至到上周末,权证市场上可交易的权证有15只，其中认购权证有11只，分别为五粮认购、侨城认购、钢钒认购、伊利认购、马钢认购、中化认购、云化认购、武钢认购、深发SFC1、深发SFC2，深高认购为10月30日新上市；认沽权证4支，分别为华菱认沽、五粮认沽、中集认沽、南航认沽。侨城认购和钢钒认购上周继续停盘。

　　上周A股市场呈现先高后低的走势，上证综指本周上涨188点，虽然中石油申购资金解冻，但市场成交量并没有显著放大，表现出投资者的谨慎心态。本周权证市场的总交易金额为1252.36亿元，比上周略微减少9.28亿元。几只认购权证本周表现优异。其中，深发SFC1和深发SFC2本周继续走强，且杠杆效应明显，本周分别上涨了13.28%和16.05%；本周正股云天化的剧烈拉升也带动云化认购上涨20.33%。

　　上周深交所的加强价外权证监管的文件成效明显，几只价外认沽权证不再兴风作浪。如上周笔者预测那样，濒临终止交易的中集认沽本周下跌55.66%；南航认沽仍是创新类券商敛财工具，不断有巨量创设和注销，本周交易量达到389亿元，占权证市场总交易量近三成。

　　在流动性充沛的市场上，新上市权证的表现也颇为惊人，本周深高认购上市伊始三日涨幅高达140%。

　　图1：上周权证和对应正股涨跌幅

　　二、深高CWB1的启示

　　目前市场上稳定收益的机会并不多，打新股的成功率太低，甚至不算明星股的深高速可分离转债的申购中签率也只有0.2903%。提示投资者关注即将或可能发行可分离转债的个股，分享确定的认购转债收益。

　　表1：预备发行可分离转债的上市公司

　　公司名称方案进度发行规模(亿元)发行期限(年)权证存续期限(月)股东大会公告日

　　赣粤高速股东大会通过1262420070329

　　中远航运股东大会通过10.561820070904

　　上港集团股东大会通过3031220070913

　　中国石化董事会预案300624-

　　日照港证监会批准8.861220070301

　　中兴通讯股东大会通过4052420071017

　　上海汽车股东大会通过6362420070811

　　消息来源：wind，长城证券研究所

　　三、投资建议

　　目前A股前景并不明确，市场面临中期调整的可能性依然存在。在投资者谨慎观望的情况下，权证市场有可能成为风险偏好者的主战场。从前几周市场表现来看，在A股市场的强趋势下权证的杠杆效应尤为突出，投资机会易于把握；而弱趋势下表现不明显，甚至会出现正股与权证走势的背离。

　　从长线投资角度来看，五粮认购具有较高的安全边际，建议买入，负溢价率达到19.48%，且正股具有较强的抗跌性及资产注入预期。上周末攀钢公告其重组计划已基本完成，钢钒正股的复牌必将带来一番强劲走势，从而给钢钒认购权证带来中短线的机会。华侨城也已经承诺将在11月16日之前复牌，如果届时还留有权证交易日，也极可能带来侨城认购的大幅上涨。建议关注钢钒认购和侨城认购的复牌。深高认购上周经历大涨幅后短期再次冲高的可能性已经较小，目前该权证溢价较高，建议谨慎操作。

　　提示：伊利认购本周三是其最后交易日，目前折价3.32%，符合以往认购权证接近最后交易日时出现的轻度折价规律。

　　认沽权证目前均已深度价外，内在价值为零，建议投资者回避，尤其是临近最后交易日的中集认沽。

　　表2：上周最后交易日权证价值指标

　　名称最新价格内在价值盈亏平衡价溢价率(%)隐含波动率行权价格行权比例杠杆比率

　　五粮YGC142.70 54.69 35.35 -19.48 04.90 1.40 1.44

　　侨城HQC148.71 51.07 55.67 -4.06 06.96 11.19

　　钢钒GFC18.50 9.42 10.30 -6.90 03.27 1.21 1.57

　　深发SFC126.62 26.49 45.62 0.29 89.831911.71

　　深发SFC231.10 26.49 50.10 10.14 150.071911.46

　　国安GAC112.75 061.00 94.58 195.7135.50.51.23

　　伊利CWB119.49 20.4327.46 -3.32 07.9711.46

　　马钢CWB15.71 6.059.04 -3.65 03.3311.64

　　中化CWB114.97 15.9121.49 -4.20 06.5211.50

　　云化CWB139.06 39.1957.01 -0.24 017.9511.46

　　武钢CWB16.74 5.6416.65 7.04 45.389.9112.31

　　深高CWB17.46 021.31 83.55 136.5413.8511.56

　　华菱JTP12.07 06.79 75.12 3004.72 15.13

　　五粮YGP12.96 07.74 91.99 332.635.63 1.40 20.80

　　中集ZYP10.68 07.80 73.47 382.647.30 1.3751.60

　　南航JTP11.05 09.53 73.93 180.817.430.59.76

　　数据来源：wind，长城证券研究所

　　表3：部分到期权证提示

　　名称最后交易日行权起始日

　　伊利CWB12007/11/72007/11/8

　　侨城HQC12007/11/162007/11/19

　　深发SFC12007/12/212007/11/19

　　中集ZYP12007/11/162007/11/19

　　注意：深发SFC1行权期为其最后30个交易日，30日中只有最后5日不可交易

　　消息来源：wind

　　附表1：上周权证市场交易情况

　　交易日期权证只数成交量(亿份)成交金额(亿元)上证综指成交金额(亿元)权证余额(亿份)权证市值(亿元)

　　0710291580.90 207.17 832.22 170.83 695.78

　　07103016125.67 215.73 918.87 171.91 708.79

　　07103116141.32 321.37 1215.40 171.78 730.47

　　0711011695.93 263.14 1125.58 171.78 725.31

　　07110216106.08 244.95 1081.25 171.78 691.42

　　数据来源：Wind，长城证券研究所

　　附表2：上周权证市场个股交易情况

　　名称周涨跌周涨跌幅(%)周振幅(%)周成交金额(亿元)正股周涨跌幅(%)权证种类

　　五粮YGC11.40 3.39 8.96 58.49 2.69 认购/备兑

　　侨城HQC1停牌认购/股本

　　钢钒GFC1停牌认购/股本

　　深发SFC13.12 13.28 28.43 82.49 2.04 认购/股本

　　深发SFC24.30 16.05 25.59 36.66 2.04 认购/股本

　　国安GAC10.77 6.45 18.74 46.63 -2.00 认购/股本

　　伊利CWB1-0.67 -3.33 11.36 27.60 -0.56 认购/股本

　　马钢CWB1-0.67 -10.50 15.15 122.78 -5.92 认购/股本

　　中化CWB1-0.53 -3.40 17.85 100.01 -1.88 认购/股本

　　云化CWB16.60 20.33 34.24 79.22 20.07 认购/股本

　　武钢CWB1-0.34 -4.74 11.78 60.85 -4.13 认购/股本

　　深高CWB14.12 123.29 152.83 27.51 -6.22 认购/股本

　　华菱JTP1-0.47 -18.51 19.03 62.98 -0.19 认沽/备兑

　　五粮YGP1-0.55 -15.67 19.43 45.44 2.69 认沽/备兑

　　中集ZYP1-0.86 -55.66 62.30 112.36 -2.91 认沽/备兑

　　南航JTP1-0.15 -12.81 16.89 389.34 1.49 认沽/备兑

　　数据来源：Wind，长城证券研究所

　　附表3：上周权证创设/注销资料

　　名称创设/注销日期创设上市/注销生效日期创设人创设/注销数量(万份)

　　南航JTP12007102620071029光大证券创设3300

　　南航JTP12007103120071031平安证券注销300

　　南航JTP12007103120071031东海证券注销1000

　　数据来源：Wind，长城证券研究所

　　附表4：权证存续期及最新余额

　　名称剩余存续期(天)权证最新余额(亿份)

　　五粮YGC11502.9787

　　侨城HQC1191.4543

　　钢钒GFC14038

　　深发SFC1541.5501

　　深发SFC22360.7751

　　国安GAC16900.9571

　　伊利CWB1101.1127

　　马钢CWB139012.65

　　中化CWB1431.8

　　云化CWB14890.54

　　武钢CWB15297.275

　　深高CWB17251.08

　　华菱JTP11186.3318

　　五粮YGP11503.1315

　　中集ZYP1194.2411

　　南航JTP1229117.9

　　数据来源：Wind，长城证券研究所

　　附录：权证指标说明

　　1.权证溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格×行权比例-股票价格×行权比例)/(股票价格×行权比例)×100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格×行权比例+权证价格-行权价格×行权比例)/(股票价格×行权比例)×100%

　　2.盈亏平衡价：表示投资者到期日不亏损所对应得标的正股价格

　　盈亏平衡价=行权价格+CP×权证价格/行权比例

　　3.价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度

　　价内外程度=CP×（参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)×100%

　　4.杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证

　　杠杆倍数=股票价格×行权比例/权证价格

　　5.实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数×Delta

　　6.Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性

　　8.Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度

　　9.Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度

　　10.Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1。