重温招行权证疯狂记忆 投资者教育之失

　　为高达9倍暴利埋单的散户，与投资者教育之失

　　江南

　　几乎沦为废纸的招商银行认沽权证（招行CMP1，580997），终于在上周五结束暴涨暴跌的旅程，并将从今天开始启动为期5天的行权期。由于价格严重背离价值，这5天注定将只是一段例行公事的“虚度光阴”。

　　当这一在中国证券史上留下特殊意义的交易品种渐行渐远，脸上笑容灿烂的，当属赚得盆满钵满的券商以及长袖善舞的炒家，而无数盲目跟风的个人投资者，收获的只是一段痛苦记忆。

　　3天翻9倍

　　一位不愿透露姓名的炒家对《第一财经日报》表示，他于8月14日在0.118元买入80万份招行沽权，8月16日在0.955元抛出，3天时间赚了接近9倍，这一盈利率超出了他2005年至今的盈利率总和。

　　这一切，都得益于投机资金的疯狂拉抬与大量散户的勇敢跟进，以及高得离谱的涨停价格。因为这些因素的存在，即使在最后一刻，玩家们也未放弃。

　　上周五，招行沽权的最后交易日，大部分人都认为它会以加速归零的方式，结束其早已注定的末日宿命。然而，当时钟指向下午14点30分，价格跌近0.01元，招行沽权却突然强力反弹，迅速冲高至0.033元。这意味着，当时在0.01元买入的炒家，可以瞬间将资产扩大2.3倍。

　　随后，在0.015～0.025元的价格区间，招行沽权反复上下，当日换手率高达967.9%。最终收盘临近，招行沽权才依依不舍地告别了这个充满投机与刺激的舞台，收盘价0.001元。

　　据统计，招行沽权在“5·30”后，创下了4.949元的历史最高价格，在8月15日创下了242.47%的单日最高涨幅，在8月16日创下了389.5亿元的最大成交额。

　　上述炒家坦陈，在招行沽权的暴涨暴跌中，享受无风险暴利的首先是那些有资格进行权证创设的券商，然后是占有资金优势和短炒技巧的庄家，其次是少数铤而走险的投机者，而最终吞食恶果的还是大部分缺乏风险意识、抱有侥幸心理的散户。

　　“毕竟，我的资金翻了9倍，就意味着有很多人在为我这次暴利埋单。”该炒家对记者说。

　　股改产物

　　上证所副总经理刘啸东表示，招行沽权的夸张表演，只是一种阶段性的行情，不会在中国证券市场上长期存在；因为招行沽权属于阶段性的产品，背负着帮助

　　2005年5月，招商银行面临股权分散带来的股改难题，其第一大股东招商局在股改前持股比例只有17%，很难送出股份。最后，招商局采用了把认沽权证作为支付对价的一种手段，以送股加权证（10股送6份权证）的方案，一举获得流通股股东大会通过。

　　于是，招行沽权在2006年3月2日，以光荣的股改对价身份，登陆上证所。但也正因这一身份，注定了它最终沦为废纸的命运。　　招行沽权设计方案显示，从2007年8月27日至8月31日，以证券给付的形式行权，初始行权价为5.65元，经调整后行权价为5.45元。这表示，在本周的5天里，手中持有招行沽权的投资者，可以每股5.45元的价格出售招商银行

　　刘啸东认为，正因为招行沽权很早就失去了行权价值，其价格长期处于低位，满足了大量散户喜欢买“低价股”的需求，使其炒作具备了较好的群众基础，一旦将价格推高，显示出“赚钱效应”，就会有散户跟进，毕竟大部分人会侥幸地认为，自己接的不是最后一棒。

　　事实表明，招行沽权在“5·30”后进入了被疯狂炒作的阶段，有大量散户加入到炒作队伍中。

　　5月30日，招行沽权摆脱了长期在0.4元左右的徘徊，上涨53.76%，盘中最高至0.754元，随后愈炒愈烈，在6月12日创下4.949元的天价。

　　此刻，为抑制这一看不见尽头的上涨，权证创设机制开始发挥威力。

　　创设机制争议

　　2005年11月，上证所推出权证创设机制，合格机构（创新类券商）可创设已上市交易的权证。推出初期，由于大多数权证价格表现理性，券商创设权证数量较小，权证创设并未得到太多市场关注。

　　截至2007年5月17日，招行沽权仅被创设2.73亿份，但在招行沽权自5月30日开始疯狂上涨后，引来了多家券商的天量创设。据统计，在不到一个月时间里，创设数量增加了35亿份，至6月22日合计37.89亿份。

　　上周五，招行沽权创设剩余数量为32.24亿份。据了解，大部分权证创设价格为3～4元，而招行沽权结束于0.001元。这意味着，这次权证创设合计给券商带来的总收益在100亿元以上。

　　有投资者认为，正因为有了权证创设机制，才使庄家不愿继续拉高，并使价格急速跳水，导致自己蒙受损失；并且，权证创设给券商制造了无风险暴利的机会，对散户是不公平的。

　　对此，国泰君安衍生品部总经理章飙认为，一个金融产品在没有套利机制的情况下，价格被炒到任何位置都是合理的，权证就是一个典型。此时引入权证创设机制，能够有效弥补该金融产品的缺陷，这也许损害了少数人的利益，但保护了更多人的利益。

　　刘啸东也表示，如果任由权证价格无理上涨，将会有更多散户加入到炒作队伍中，这将给投资者带来更大的损失。因此，权证创设机制是一个很好的市场化机制，能抑制过度投机。当然，交易所在运行这一交易机制的同时，必须加强投资者教育，提高其风险意识，从而避免执著于权证这类过度投机的交易中。