交易清淡的市场中关注价值低估品种

　　-权证周报(07.07.09-07.07.13)

　　2007年7月16日

　　长城证券 王昊

　　本周推荐品种：

　　名称 溢价率(%) 剩余存续期(天)

　　五粮YGC1-11.48262

　　侨城HQC1-10.53131

　　王昊

　　要点：

　　•本周权证市场仍在交易的权证有16只，认购权证11只，认沽权证5只。

　　•本周认购权证日平均成交金额为183.57亿元，较上周223.31亿元下降17.80%；认沽权证日平均成交金额为365.68亿元，较上周431.48亿元下降15.25%。

　　•认购权证平均日换手率为588.99%，比上周735.04%下降了19.87%，认沽权证平均日换手率为1153.19%，比上周1289.83%下降了10.59%。

　　•本周认购权证周平均涨跌幅为-0.43%，正股周平均涨跌幅为1.51%；认沽权证周平均涨跌幅为6.50%，正股周平均涨跌幅3.21%。由于市场交易的不活跃，权证市场杠杆效应没有得到很好的体现，反而出现了认购与正股反向而认沽与正股同向运动的现象。

　　•认购权证中五粮认购，侨城认购和伊利认购的溢价率水平为负，价值被低估。武钢认购，云化认购和深发SFC2的溢价率水平分别为51.79%，50.97% 和46.26%，价值被明显高估。

　　•五粮认购和侨城认购价值被低估，其正股表现也比较稳健，作为正股的合适替代品，可以作为投资的选择。对于持有武钢认购，云化认购等高溢价率品种的投资者，建议卖出。

　　•认沽权证价格虽有所回升，但其实际价值仍为零，其价格与正股价格基本无相关性，投资者应坚决远离。

　　一、本周权证市场概述：市场交易日趋清淡。

　　本周权证市场上交易的权证有16只，其中认购权证11只：五粮认购、侨城认购、钢钒认购、国电认购、伊利认购、马钢认购、中化认购、云化认购、武钢认购、深发SFC1、深发SFC2；认沽权证5只：华菱认沽、五粮认沽、中集认沽、招行认沽、南航认沽。

　　本周权证市场的价交易依旧清淡，交易量及交易金额继续下降。

　　本周认购权证日平均成交金额为183.57亿元，较上周223.31亿元下降17.80%；单只认购权证日平均成交金额前三位是马钢认购，钢钒认购和国电认购，分别为36.81亿元，29.88亿元和17.40亿元。认沽权证日平均成交金额为365.68亿元，较上周431.48亿元下降15.25%，单只认沽权证日平均成交金额前三位是招行认沽，南航认沽和中集认沽，分别为145.60亿元，121.69亿元和41.59亿元。

　　认购权证平均日换手率为588.99%，比上周735.04%下降了19.87%，认沽权证平均日换手率为1153.19%，比上周1289.83%下降了10.59%。单只认购权证日平均换手率前三位是中化认购，国电认购和深发SFC2，分别为87.72%，82.57%和78.61%；单只认沽权证日平均换手率前三位是中集认沽，招行认沽和五粮认沽，分别为294.18%，260.30%和222.60%。各只权证的换手率都比上周有不同程度的下降。

　　本周，认购权证有涨有跌，周平均涨跌幅为-0.43%，对应正股周平均涨跌幅为1.51%；认沽权证价格都有所上涨，但幅度不大，周平均涨跌幅为6.50%，对应正股周平均涨跌幅3.21%。由于市场交易的不活跃，权证市场杠杆效应没有得到很好的体现，反而出现了认购与正股反向而认沽与正股同向运动的现象。

　　在认购权证中侨城认购，深发SFC2，钢钒认购和中化认购的价格有所上升，其余价格下降，其中华侨城A正股的大涨带动侨城认购价格上升11.04%，是认购权证中升幅最大的；国电认购、云化认购和武钢认购价格分别下降4.86%，4.81%和3.42%，居跌幅前三位。深发SFC1和国电认购价格逆正股走势，其余认购权证均跟随正股走势，在跟随正股走势的认购权证中，与正股股价相比，武钢认购，云化认购和马钢认购的周涨幅分别是正股周涨幅的3.52，1.90和1.45倍，杠杆效应比较明显。

　　所有认沽权证的价格都有所上涨，南航认沽，五粮认沽和中集认沽价格分别上升19.40%，6.73%和3.22%，居涨幅前三位。华菱认沽和招行认沽的正股与权证价格出现了同向运动。

　　本周各券商对价格高估的国电认购进行了积极创设。同时出于锁定利润，规避风险的考虑，本周券商开始对先前创设的南航认沽权证进行注销。

　　二.权证价值指标分析

　　截止到本周最后一个交易日，市场上五粮认购和侨城认购溢价率水平分别为-11.48%和-10.53%，价值被明显低估。其余认购权证都具有正的溢价率水平，价值被高估。武钢认购，云化认购和深发SFC2的溢价率水平分别为51.37%，51.31%和40.11%，处于认购权证中价值被高估水平的前三位。目前所有认购权证都仍处于价内状态。

　　本周在所有认沽权证价格有所上涨，但上涨幅度不大，对应正股价格并未出现明显下跌，认沽权证仍处于深度价外，其实际价值都为零。

　　三.下周投资建议：可以将价值低估，正股稳健的五粮认购和侨城认购作为正股投资的替代品予以关注。

　　由于目前正股市场和权证市场交易活跃度都不高，大盘处于震荡盘整的阶段，因此建议投资者不要盲目进入市场。价值被低估且正股表现比较稳健的五粮认购和侨城认购是好的正股替代品，可以作为投资的选择。对于持有武钢认购，云化认购等高溢价率品种的投资者，建议卖出。同时应当坚决远离认沽权证市场。

　　附录：权证指标说明

　　1.权证溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格*行权比例-股票价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格*行权比例+权证价格-行权价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　2.盈亏平衡点：表示投资者到期日不亏损所对应得标的证券价格

　　盈亏平衡点=行权价格+CP*权证价格/行权比例

　　3.价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度

　　价内外程度=CP*(参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)*100%

　　4.杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证

　　杠杆倍数=股票价格*行权比例/权证价格

　　5.实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数*Delta

　　6.Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性

　　8.Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度

　　9.Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度

　　10.Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1。