市场投机气氛减弱 认沽价格大幅缩水

　　-权证周报(07.06.18-07.06.22)

　　2007年6月25日

　　长城证券 王昊

　　要点：

　　•本周权证市场仍在交易的权证有15只，认购权证9只，认沽权证6只。南航认沽从周四开始上市交易，钾肥认沽从下周起退市。

　　•本周认购权证日平均成交金额为226.39亿元，较上周429.80亿元下降47.33%；认沽权证日平均成交金额为570.71亿元，较上周685.29亿元下降16.72%。

　　•认购权证平均日换手率为532.10%，比上周1037.91%下降了48.73%，认沽权证平均日换手率为2451.59%，比上周2298.63%上升了6.65%。

　　•本周，由于前期在市场上炒作的资金逐渐撤离，市场活跃度大幅减弱，除新上市的南航认沽外，市场上其他权证价格都有比较大幅的下降。认购权证周平均涨跌幅为-13.01%，正股周平均涨跌幅为-4.03%；除了刚刚上市交易两天的南航认沽外，认沽权证周平均涨跌幅为-44.78%，正股周平均涨跌幅0.89%。

　　•认购权证中五粮认购，侨城认购，伊利认购和钢钒认购溢价率水平为负，价值被低估。武钢认购，云化认购的正溢价率水平分别为56.37%,41.98%, 价值被严重高估。

　　•五粮认购和侨城认购价值被明显低估，其正股表现也比较稳健，可以作为投资的选择。钢钒认购和伊利认购的价值也处于轻度的低估状态，投资者也可给予适当关注。而价格仍处于过度高估的武钢认购，云化认购和马钢认购不宜作为投资的选择。

　　•市场上除南航认沽外，所有认沽权证的实际价值都为零，基本没有投资价值。南航认沽上市后价格大涨，也已经处于严重高估的状态。

　　•钾肥认沽下周进入行权期，该权证无任何行权价值，提醒投资者不要误行权以免不必要的损失。

　　一、本周权证市场概述：投机气氛减弱，认沽价格大幅缩水。

　　本周权证市场上交易的权证有15只，其中认购权证9只：五粮认购、侨城认购、钢钒认购、国电认购、伊利认购、马钢认购、中化认购、云化认购、武钢认购；认沽权证6只：华菱认沽、五粮认沽、中集认沽、钾肥认沽、招行认沽、南航认沽。其中南航认沽于周四开始上市交易，钾肥认沽周五交易日结束后正式退市。

　　本周权证市场的炒作气氛有大幅的减弱，市场上炒作的资金逐渐撤离，认沽和认购权证市场的交易量及交易金额都有比较大幅的下降，这种形势造成认沽和认购权证的价格都有比较大幅的缩水。

　　本周认购权证日平均成交金额为226.39亿元，较上周429.80亿元下降47.33%；单只认购权证日平均成交金额前三位是马钢认购，钢钒认购和武钢认购，分别为46.58亿元，45.70亿元和30.32亿元。认沽权证日平均成交金额为570.71亿元，较上周685.29亿元下降16.72%，单只认沽权证日平均成交金额前三位是招行认沽，华菱认沽和中集认沽，分别为321.42亿元，80.75亿元和70.53亿元。

　　认购权证平均日换手率为532.10%，比上周1037.91%下降了48.73%，认沽权证平均日换手率为2451.59%，比上周2298.63%上升了6.65%。单只认购权证日平均换手率前三位是云化认购，中化认购和武钢认购，分别为95.42%，88.31%和66.77%；单只认沽权证日平均换手率前三位是钾肥认沽，南航认沽和五粮认沽，分别为1099.34%，437.48%和351.53%。除即将退市的钾肥认沽和新上市的南航认沽外，其他各只权证的日平均换手率都有所下降，这说明权证市场的炒作气氛较上周有所减弱。

　　本周，由于前期在市场上炒作的资金逐渐撤离，市场活跃度大幅减弱，除新上市的南航认沽外，市场上其他权证价格都有比较大幅的下降。认购权证周平均涨跌幅为-13.01%，正股周平均涨跌幅为-4.03%；除了刚刚上市交易两天的南航认沽外，认沽权证周平均涨跌幅为-44.78%，正股周平均涨跌幅0.89%。认购权证市场杠杆效应明显，认沽权证市场上周权证与正股价格同向运动的趋势有所改变。周四新上市的南航认沽在两天内价格上升了251.59%。

　　在认购权证中，云化认购，国电认购和马钢认购价格分别下降19.11%，16.04%和15.40%，居跌幅前三位。除攀钢认购和中化认购外，其余认购权证均跟随正股走势，在跟随正股走势的认购权证中，与正股股价相比，武钢认购和伊利认购的周涨幅分别是正股周涨幅的4.31和3.17倍，居相对正股涨跌幅度的前两位。

　　在认沽权证中，钾肥认沽，招行认沽和中集认沽价格分别下跌98.02%，51.41%和28.95%，居涨幅前三位。华菱认沽和招行认沽的正股与权证价格出现了同向运动。认沽权证价格的大跌与正股市场相关性很小，主要是由于炒作资金的撤离造成。

　　出于利润的驱使和抑制过度炒作的考虑，本周各券商继续对招商认沽进行积极创设。

　　二.权证价值指标分析

　　本周所有认购权证价格都有比较大幅的下跌，使得其溢价率大幅下降，目前市场上除了溢价率水平一直为负的五粮认购和侨城认购外，伊利认购和钢钒认购的溢价率也变为负值，价值被低估。武钢认购，云化认购和马钢认购的溢价率水平分别为56.37%，41.98%和18.09%，处于认购权证中价值被高估水平的前三位。目前所有认购权证都仍处于价内状态。

　　本周所有认沽权证价格有大幅缩水，市场上炒作资金的逐渐撤出导致实际价值为零的认沽权证价格直线下落，逐渐被打回原形在所难免，下周退市的钾肥认沽在短短五天内价格下跌98%以上就是这个过程的典型表现。南航认沽权证自周四上市以来，连续两天大涨，现在该权证溢价率也已高达49.52%。

　　钾肥认沽下周进入行权期，目前钾肥认沽处于深度价外，其正股价格远大于行权价格，因此，该权证无任何行权价值，误行权将带来不必要的损失，在此提醒投资者不要选择行权。

　　三.下周投资建议：看好价值低估比较明显的五粮认购和侨城认购，投资者也可适当关注伊利认购和钢钒认购。

　　本周权证市场的炒作气氛大幅减弱，交易活跃度有所减小，大部分认购权证随着正股的价格下降而下跌，且认购权证的杠杆效应体现明显，因此，认购权证的溢价率都有所下降，前阵由于炒作造成的价值高估状况有所改善。五粮认购和侨城认购价值被明显低估，其正股表现也比较稳健，可以作为投资的选择。钢钒认购和伊利认购的价值也处于轻度的低估状态，投资者也可给予适当关注。而价格仍处于过度高估的武钢认购，云化认购和马钢认购不宜作为投资的选择。

　　由于炒作资金的离场，认沽权证价格本周大幅缩水，但除刚上市的南航认沽外，认沽权证的实际价值都为零，因此，目前认沽权证市场上仍然基本没有投资的价值。南航认沽权证上市以来价格大涨，目前也处于高溢价率的状态，建议投资者审慎对待。

　　附录：权证指标说明

　　1.权证溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格*行权比例-股票价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格*行权比例+权证价格-行权价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　2.盈亏平衡点：表示投资者到期日不亏损所对应得标的证券价格

　　盈亏平衡点=行权价格+CP*权证价格/行权比例

　　3.价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度

　　价内外程度=CP*(参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)*100%

　　4.杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证

　　杠杆倍数=股票价格*行权比例/权证价格

　　5.实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数*Delta

　　6.Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性

　　8.Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度

　　9.Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度

　　10.Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1。