认购权证交易活跃 认沽权证疯狂投机

　　-权证周报(07.06.04-07.06.11)

　　2007年6月12日

　　长城证券 王昊

　　要点：

　　•本周权证市场仍在交易的权证有14只，正股市场周一的暴跌和其后几天的回调导致认购和认沽权证交易量都大幅上涨。

　　•本周认购权证日平均成交金额为284.53亿元，较上周187.43亿元上升51.81%，认沽权证日平均成交金额为413.00亿元，较上周201.08亿元上升105.39%。

　　•认购权证平均日换手率为755.45%，比上周502.53%上升了50.33%，认沽权证平均日换手率为3138.67%，比上周2317.43%上升了35.44%。

　　•认购权证中除伊利认购外，价格全部上涨；认沽权证中除钾肥认沽外，价格均有大幅上升。认购权证周平均涨跌幅为5.67%，正股周平均涨跌幅为0.96%；认沽权证周平均涨跌幅为53.67%，正股周平均涨跌幅1.28%。认沽权证市场出现了价格与正股股价同向运动的现象。

　　•五粮认购，侨城认购，钢钒认购，伊利认购仍保持负的溢价率水平，价值被低估。武钢认购，云化认购有较高的正溢价率水平，分别为47.23%,28.37%,价值高估明显。

　　•向投资者推荐表现稳定的五粮认购和侨城认购；对于持有武钢认购和云化认购的投资者，建议卖出。

　　•市场上所有认沽权证均处于深度价外，投资价值几乎为零，风险极大，因此特别提示准备投资或者持有认沽权证的投资者，注意防范风险，防止过度投机。

　　•钾肥认沽将于两周后退市，其实际价值为零，价格即将开始向零回归，特别提示持有钾肥认沽的投资者注意风险。

　　一、本周权证市场概述：认购市场交易活跃，认沽市场疯狂投机

　　本周权证市场上交易的权证有14只，其中认购权证9只：五粮认购、侨城认购、钢钒认购、国电认购、伊利认购、马钢认购、中化认购、云化认购、武钢认购；认沽权证5只：华菱认沽、五粮认沽、中集认沽、钾肥认沽、招行认沽。

　　本周一，沪深股市暴跌，市场上近900只股票跌停，当日上证指数由4000点左右跌破3700点。经历了大跌之后，市场在震荡中回升，周五上证指数收于3913点。总体上本周正股市场仍处于震荡调整阶段，在这种形势下，权证市场交易量继续上升。

　　本周认购权证日平均成交金额为284.53亿元，较上周187.43亿元上升51.81%；单只认购权证日平均成交金额前三位是马钢认购，钢钒认购和五粮认购，分别为68.87亿元，59.90亿元和41.58亿元。认沽权证日平均成交金额为413.00亿元，较上周201.08亿元上升105.39%，单只认沽权证日平均成交金额前三位是招行认沽，华菱认沽和中集认沽，分别为161.24亿元，85.99亿元和68.11亿元。

　　认购权证平均日换手率为755.45%，比上周502.53%上升了50.33%，认沽权证平均日换手率为3138.67%，比上周2317.43%上升了35.44%。单只认购权证日平均换手率前三位是中化认购，国电认购和钢钒认购，分别为121.53%，114.26%和110.18%；单只认沽权证日平均换手率前三位是招行认沽，中集认沽和华菱认沽，分别为713.76%，631.08%和628.26%。

　　本周，受大盘下跌调整的影响，认购权证中除伊利认购外全部上涨；认沽权证中除了即将退市进入行权期的钾肥认沽外全部上涨。认购权证周平均涨跌幅为5.67%，正股周平均涨跌幅为0.96%；认沽权证周平均涨跌幅为53.67%，正股周平均涨跌幅1.28%。认购权证市场杠杆效应非常明显，但认沽权证市场出现了权证与正股价格同向运动的现象。

　　在认购权证中，除伊利认购价格下跌5.34%外，其余认购权证价格均上涨，其中中化认购和国电认购分别上涨12.27%和11.52%，居涨幅前两位。认购权证中除钢钒认购外，均跟随正股走势，其中与正股股价相比，涨幅程度最大是武钢认购，其周涨幅是正股周涨幅的28.73倍。

　　在认沽权证中，除了本月即将退市的钾肥认沽以外，其余认沽权证价格均有所上涨。其中招行认沽价格上升111.20%，为涨幅最高。只有华菱认沽和五粮认沽出现了正股和权证价格同向运动的现象。认沽权证的价格波动与正股市场的变动相关性非常差。逆正股运动的三只认沽权证中，招商认沽涨幅程度最大，价格涨幅是正股价格跌幅的32.40倍。

　　本周各券商继续对交易活跃的招商认沽进行了积极创设。

　　二.权证价值指标分析

　　本周大部分认购权证价格有所上升，但五粮认购，侨城认购，伊利认购仍保持较高的负的溢价率水平，价值被低估。武钢认购，云化认购，中化认购有较高的正溢价率水平，分别为46.99%,30.06%,11.93%,价值高估明显。云化认购和武钢认购现在处于价外权证，但其存续期较长，正股股价还有上涨的可能。

　　本周除钾肥认沽外，认沽权证价格继续上升，溢价率进一步提高，现在认沽权证价格被严重高估，处于深度价外状态，所有认沽权证理论价格都为零，其价格的变动完全由市场投机者的行为决定。钾肥认沽还剩十个上市交易日，即将步入“归零之旅”，在此特别提示投资风险。

　　三.下周投资建议：看好价值被低估明显的五粮认购和侨城认购，

　　周一，上证指数创造单日跌幅历史记录，之后，市场开始在震荡中缓慢回调。这种震荡使得认购权证和认沽权证市场的交易更加活跃，尤其是认沽权证市场上，投机气氛弥漫，继续着上周开始的疯狂交易。

　　目前认沽权证价格被严重高估，与正股价格基本没有联动性，认沽权证的实际投资价值几乎为零，认沽权证的投资实际上是一种投机行为，买入认沽权证的风险极大，因此提醒投资者注意投资风险，防范过度投机。尤其强调两周后退市，即将步入价格归零之旅的钾肥认沽。

　　认购权证市场的整体风险远远小于认沽权证，但武钢认购，中化认购和云化认购价值被明显高估，现行价格下不宜买入或持有。推荐价值被低估明显的五粮认购，侨城认购，这两只权证的正股五粮液和华侨城A都是大牌蓝筹股，在市场震荡的情势下，大牌蓝筹股的价值将得到更多认可，因此投资者可买入认购权证从而得到比较安全的获利途径。

　　附录：权证指标说明

　　1.权证溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格*行权比例-股票价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格*行权比例+权证价格-行权价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　2.盈亏平衡点：表示投资者到期日不亏损所对应得标的证券价格

　　盈亏平衡点=行权价格+CP*权证价格/行权比例

　　3.价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度

　　价内外程度=CP*(参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)*100%

　　4.杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证

　　杠杆倍数=股票价格*行权比例/权证价格

　　5.实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数*Delta

　　6.Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度

　　7.Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性

　　8.Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度

　　9.Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度

　　10.Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1。