继续看好低溢价率的认购证，坚决回避认沽证

　　—权证周报(07.04.23-07.04.30)

　　2007年04月30日

　　长城证券 王萍

　　要点：

　　·剔出首创认购和万华认购，认购证日均成交额为156.59亿元，较上周134.30亿元上升16.60%；剔出万化认沽，认沽证日均成交额为31.25亿元，较上周32.19亿元下降2.92%。

　　·认购证日均换手率为469.00%，较上周425.90%上升43.10%；认沽证日均换手率为1101.36%，较上周847.84%上升253.52%。

　　·本周，认购证全面上涨，认沽证中，除五粮认沽外，全面下跌。认购证周平均涨跌幅为12.78%，正股周平均涨跌幅为12.21%；认沽证周平均涨跌幅为-25.92%，正股周平均涨跌幅为10.86%。

　　·五粮认购和侨城认购仍然保持负溢价率，钢钒认购、雅戈认购、长电认购和马钢认购出现负溢价率，价值被低估；云化认购和武钢认购的溢价率为32.51%和43.37%，价值仍被严重高估；其它认购证估值适度。

　　·30日，海尔认沽的溢价率为73.06%，因此，在下周四退市前，一定会有大幅度的下跌。对于持有海尔认沽的投资者来说，应赶紧卖出。钢钒认沽周二进入为期1天的行权期，由于其处于深度价外，毫无行权价值，提醒投资者勿误行权。

　　·自6日以来，我们一直推荐五粮认购、侨城认购、钢钒认购、雅戈认购、长电认购和国电认购，期间涨幅分别为26.46%、26.67%、26.60%、84.23%、17.59%和33.47%。

　　·本周，继续看好五粮认购、侨城认购、钢钒认购、雅戈认购、长电认购和国电认购，投资者可买入；对于持有伊利认购、马钢认购和中化认购的投资者来说，可继续持有；对于持有云化认购和武钢认购的投资者来说，应卖出权证。

　　一、本周权证市场回顾

　　⒈权证市场依旧活跃，认购证需求十分旺盛

　　本周，大盘仍保持震荡态势，涨幅为7.17%，较上周1.87%上升5.30%。成交额在24日达到最大值后再无突破，表明投资者在五一长假前心态开始趋于谨慎。受大盘和钢钒认沽周三退市的影响，权证市场表现仍继续活跃。

　　截至到4月30日，权证市场仍在交易的权证有19只，认购证11只，认沽证8只。认购证有五粮认购、侨城认购、钢钒认购、雅戈认购、长电认购、国电认购、伊利认购、马钢认购、中化认购、云化认购和武钢认购；认沽证有华菱认沽、五粮认沽、中集认沽、钾肥认沽、茅台认沽、海尔认沽、雅戈认沽和招行认沽。下周四，海尔认沽即将退市。

　　剔出首创认购和万华认购，认购证日均成交额为156.59亿元，较上周134.30亿元上升16.60%；剔出万化认沽，认沽证日均成交额为31.25亿元，较上周32.19亿元下降2.92%。从单只认购证的日均成交额来看，排在前三名的是马钢认购、武钢认购和五粮认购，分别为32.93亿元、20.56亿元和18.86亿元；从单只认沽证的日均成交额来看，排在前三名的是海尔认沽、钢钒认沽和招行认沽，分别为7.23亿元、4.79亿元和4.24亿元。

　　认购证日均换手率为469.00%，较上周425.90%上升43.10%；认沽证日均换手率为1101.36%，较上周847.84%上升253.52%。从单只认购证的日均换手率来看，排在前三名的是雅戈认购、马钢认购和云化认购，分别为54.58%、54.44%和53.82%；从单只认沽证的日均换手率来看，排在前三名的是钢钒认沽、海尔认沽和雅戈认沽，分别为945.61%、258.54%和130.50%。

　　上周，认购、认沽证均有涨有跌。剔出首创认购和万化认购，11只认购证周平均涨跌幅为6.25%，正股周平均涨跌幅为1.63%；剔出万华认沽，9只认沽证周平均涨跌幅为-9.01%，正股周平均涨跌幅为0.03%。本周，认购证全面上涨，认沽证中，除五粮认沽外，全面下跌。认购证周平均涨跌幅为12.78%，正股周平均涨跌幅为12.21%；认沽证周平均涨跌幅为-25.92%，正股周平均涨跌幅为10.86%。

　　认购证中，在正股雅戈尔的强劲带动下，雅戈认购大涨46.76%，居周涨幅之首，其次为由可分离债衍生出来的股本型认购证中化认购和武钢认购，周涨幅分别为30.58%和11.18%；居周涨幅后三位的是国电认购、伊利认购和马钢认购，分别为0.86%、4.95%和5.21%，其正股也排在正股周涨幅的后三位。

　　认沽证中，除五粮认沽上涨2.96%外，全面下跌，周跌幅最大的为周三退市的钢钒认沽，达到98.16%，其次为即将退市的海尔认沽、雅戈认沽和茅台认沽，周跌幅分别为44.54%、31.40%和30.16%。

　　⒉大部分认购证跑输正股

　　认购证均跟随正股上涨，但跑赢正股的只有雅戈认购、伊利认购、中化认购和武钢认购，周涨幅是正股周涨幅的1.08倍、2.84倍、1.76倍和1.46倍。

　　认购证中除云华认购和武钢认购的价值被严重高估外，其它认购证的估值均处于低估或适度状态，且认购证的实际杠杆倍数均大于1，因此，出现大部分认购证跑输正股的现象表明五一前市场的谨慎心理。

　　除华菱认沽和五粮认沽外，其它认沽证均逆正股走势，市场表现出一定的理性成份。招行认沽、茅台认沽和钢钒认沽的周跌幅是正股周涨幅的100.70倍、33.51倍和10.72倍。钢钒认沽在周三退市，茅台认沽即将在5月23日退市，况且认沽证目前价值均被严重高估，与正股的联动性本来就非常差，因此，出现权证远远把正股抛在后面的现象是可以理解的。

　　二、本周权证创设和注销情况

　　考虑到创设收益率、行权概率等指标，本周，券商对退市的万华认沽和即将退市的雅戈认购的退市进行了注销，对茅台认沽和招行认沽进行了积极的创设。

　　三、本周权证价值指标分析和下周投资建议

　　⒈本周权证价值指标分析： 认购证溢价率进一步下降，认沽证溢价率却进一步上升

　　30日，由于大部分认购证跑输正股，造成除伊利认购和中化认购的溢价率较20日有所上升外，其它认购证均有所下降。

　　五粮认购和侨城认购仍然保持负溢价率，钢钒认购、雅戈认购、长电认购和马钢认购出现负溢价率，价值被低估；云化认购和武钢认购的溢价率为32.51%和43.37%，价值仍被严重高估；其它认购证估值适度。

　　30日，除华菱认沽、茅台认沽和招行认沽的溢价率较20日有所下降外，其它认沽证均有所上升。目前，认沽证均被严重高估。

　　⒉下周投资建议：继续看好低溢价率的认购证，坚决回避认沽证

　　目前，作为市场上唯一具备做空功能的投资品种，从理论上讲，认沽证具有对冲正股股价下行风险的作用，但是鉴于认沽证价值被严重高估，权证的走势与正股的联动性非常差，即使正股下跌，买入认沽证也面临着极大的不确定性，提醒投资者勿必回避。

　　30日，海尔认沽的溢价率为73.06%，因此，在下周四退市前，一定会有大幅度的下跌。对于持有海尔认沽的投资者来说，应赶紧卖出。钢钒认沽周二进入为期1天的行权期，由于其处于深度价外，毫无行权价值，提醒投资者勿误行权。

　　就估值水平而言，除云化认购和武钢认购外，目前认购证整体的估值水平仍处于低估或适度状态，风险远远小于认沽证，权证投资的机会仍然集中于认购证。预计节后大盘仍有上行空间，如果上涨过快，高位的振荡和调整不可避免，正股的可能回落无疑将放大认购证投资的风险，因此必须控制认购证的追高风险。

　　自6日以来，我们一直推荐五粮认购、侨城认购、钢钒认购、雅戈认购、长电认购和国电认购，期间涨幅分别为26.46%、26.67%、26.60%、84.23%、17.59%和33.47%。下周，继续看好五粮认购、侨城认购、钢钒认购、雅戈认购、长电认购和国电认购，投资者可买入；对于持有伊利认购、马钢认购和中化认购的投资者来说，可继续持有；对于持有云化认购和武钢认购的投资者来说，应卖出权证。

　　四、权证指标说明

　　⒈权证溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格*行权比例-股票价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格*行权比例+权证价格-行权价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　⒉盈亏平衡点：表示投资者到期日不亏损所对应得标的证券价格

　　盈亏平衡点=行权价格+CP*权证价格/行权比例

　　⒊价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度

　　价内外程度=CP*(参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)*100%

　　⒋杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证

　　杠杆倍数=股票价格*行权比例/权证价格

　　⒌实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数*Delta

　　⒍Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度

　　⒎Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性

　　⒏Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度

　　⒐Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度

　　⒑Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1