首创认购和万华认购、认沽进入行权期，武钢认购迎来上市日

　　—权证周报(07.04.09-07.04.13)

　　长城证券 王萍

　　下周推荐品种

　　权证名称溢价率(%) 剩余存续期(天)

　　五粮YGC1 -3.93 355

　　侨城HQC 12.03 224

　　钢钒GFC 10.92 608

　　万华HXB1 -3.67 13

　　雅戈QCB 12.53 38

　　长电CWB 10.16 41

　　国电JTB1 4.06 144

　　要点：

　　·本周，认购、认沽证无一下跌。12只认购证周平均涨跌幅为14.14%，正股周平均涨跌幅为7.51%；10只认沽证周平均涨跌幅为11.50%，正股周平均涨跌幅为8.78%。

　　·本周，大盘持续攀升，认购、认沽证的表现都非常活跃。在目前的背景下，认购证的溢价率较上周虽然有所上升，但仍属于合理范围之内。认沽证的表现却让人觉得匪夷所思，认沽证上周五的溢价率平均值为69.09%，其价值已经被严重高估，在这样的基础上，本周居然跟随正股上涨，进一步提高其溢价率，周五的溢价率平均值已经达到71.86%，这只能归因于市场投机气氛炽热，已经处于非理性状态。

　　·本周，认购证杠杆作用发挥充分，均跑赢了正股。侨城认购和钢钒认购在正股下跌1.52%和0.91%的情况下，仍然上涨了2.48%和1.37%。其它认购证的涨幅均大于正股的涨幅。

　　·周五，五粮认购、万华认购和伊利认购仍然保持负溢价率，价值被低估；云化认购的溢价率与上周五相比虽然有所回落，但其价值仍被严重高估；其它认购证估值适度。

　　·本周，继续看好五粮认购、侨城认购、钢钒认购、万华认购、雅戈认购、长电认购和国电认购，投资者可买入；对于持有伊利认购、马钢认购和中化认购的投资者来说，仍可继续持有；对于持有云化认购和首创认购的投资者来说，应卖出权证。

　　·首创认购和万华认购、认沽分别将在下周二和下周五进入行权期。万华认沽周五的溢价率为77.35%，下周特别是最后交易日周四一定有大幅度的下跌，请投资者勿必回避。

　　·下周二，第五支由分离型可转债配送的认购证武钢认购上市，假定下周一的收盘价保持周五的收盘价10.08元，根据摊薄后的Black-Scholes公式计算的认股权证理论价格应为2.978元。我们预计武钢认购的隐含波动率在60%～90%的可能性较大，其对应价格为3.368元～4.803元，溢价率为34.60%～48.84%。

　　一、本周权证市场回顾

　　⒈认沽证暴涨，投机气氛炽热

　　本周，认购证周成交额为656.75亿元，较上周409.38亿元上升了60.43%；认沽证周成交额为209.79亿元，较上周112.56亿元上升了86.38%。从单只认购证的周成交额来看，排在前三名的是马钢认购、五粮认购和长电认购，分别为168.00亿元、147.91亿元和74.14亿元；从单只认沽证的周成交额来看，排在前三名的是万华认沽、钢钒认沽和雅戈认沽，分别为33.54亿元、26.43亿元和25.66亿元。

　　本周，认购证周平均换手率为190.65%，较上周137.55%明显上升；认沽证周平均换手率为708.26%，较上周330.01%大幅上升。从单只认购证的周换手率来看，排在前三名的是马钢认购、国电认购和首创认购，分别为318.78%、295.02%和280.26%，周换手率最小的为万华认购，只有29.68%；从单只认沽证的周换手率来看，排在前三名的是万华认沽、钢钒认沽和雅戈认沽，分别为2388.91%、1549.97%和639.20%。

　　首创认购和万华认购分别将在下周二和下周五进入行权期，但本周的周换手率却相差悬殊，原因在于万华认购长期保持负溢价率，正股烟台万华后势又被看好，投资者愿意持权证进行行权，而首创认购不具有这样的优势，因此在进入行权期前，投资者更倾向卖出。万华认沽和钢钒认沽的周换手率继续保持前二名的位置，它们分别在下周五和5月8日进入行权期，周五的溢价率为77.35%和69.45%，在进入行权期前，价值被严重高估权证的交投活动会越来越活跃。

　　上周，12只认购证周平均涨跌幅为8.86%，正股周平均涨跌幅为10.42%；10只认沽证周平均涨跌幅为-9.98%，正股周平均涨跌幅为7.41%。本周，认购、认沽证无一下跌。12只认购证周平均涨跌幅为14.14%，正股周平均涨跌幅为7.51%；10只认沽证周平均涨跌幅为11.50%，正股周平均涨跌幅为8.78%。认购证中，涨幅最大的为五粮认购，达到52.62%，其次为国电认购和万华认购，涨幅分别为23.67%和13.37%；认沽证中，涨幅最大的为五粮认沽，达到17.45%，其次为雅戈认沽和茅台认沽，涨幅分别为14.69%和13.41%。

　　本周，大盘持续攀升，认购、认沽证的表现都非常活跃。在目前的背景下，认购证的溢价率较上周虽然有所上升，但仍属于合理范围之内。认沽证的表现却让人觉得匪夷所思，认沽证上周五的溢价率平均值为69.09%，其价值已经被严重高估，在这样的基础上，本周居然跟随正股上涨，进一步提高其溢价率，周五的溢价率平均值已经达到71.86%，这只能归因于市场投机气氛炽热，已经处于非理性状态。

　　⒉认购权证杠杆作用发挥充分

　　本周，认购证杠杆作用发挥充分，均跑赢了正股。侨城认购和钢钒认购在正股下跌1.52%和0.91%的情况下，仍然上涨了2.48%和1.37%。其它认购证的涨幅均大于正股的涨幅，特别是雅戈认购、伊利认购、首创认购和长电认购，其涨幅是正股涨幅的4.03倍、2.85倍、2.22倍和2.05倍。

　　对于认沽证，由于价值被严重高估，与正股的联动性非常差，再加上本周投机行为疯狂，造成了除钢钒认沽外，均跟随正股上涨的局面。钢钒认沽的涨幅是正股跌幅的7.72倍，也大大超出了它的实际杠杆倍数。雅戈认沽、海尔认沽和中集认沽的涨幅居然是正股涨幅的4.80倍、4.03倍和3.89倍，钾肥认沽、茅台认沽和招行认沽的涨幅也是正股涨幅的1.57倍、1.41倍和1.01倍。

　　二、本周权证价值指标分析和下周投资建议

　　⒈本周权证价值指标分析：除马钢认购和云化认购外，认购证周五的溢价率均大于上周五的溢价率

　　周五，五粮认购、万华认购和伊利认购仍然保持负溢价率，价值被低估；云化认购的溢价率与上周五相比虽然有所回落，但其价值仍被严重高估；其它认购证估值适度。本周，认购证充分发挥了其杠杆作用，因此，除马钢认购和云化认购外，其它认购证周五的溢价率相对于上周五的溢价率均有所上升。

　　本周，认沽证跟随正股上涨，使得其周五的溢价率较上周五进一步上升，估值更为不合理，理论上说，认沽证早已毫无价值可言。

　　⒉下周投资建议：继续看好五粮认购、侨城认购、钢钒认购、万华认购、雅戈认购、长电认购和国电认购

　　目前，作为市场上唯一具备做空功能的投资品种，从理论上讲，认沽权证具有对冲正股股价下行风险的作用，但是鉴于认沽权证价值被严重高估，权证的走势与正股的联动性非常差，即使正股下跌，买入认沽权证也面临着极大的不确定性。本周，认沽证的全面上涨也从另一角度反映了其与正股走势已经基本不存在联动性，只是市场的投机炒作而已。在这种投资品种的市场表现已完全超出预期的情况下，提醒投资者勿必回避。

　　就估值水平而言，除云化认购外，目前认购证整体的估值水平仍处于低估或适度状态，风险远远小于认沽证，权证投资的机会仍然集中于认购权证。但是大盘持续攀升，高位的振荡和调整不可避免，正股的可能回落无疑将放大认购权证投资的风险，因此必须控制认购权证的追高风险。

　　上周五，我们推荐了五粮认购、侨城认购、钢钒认购、万华认购、雅戈认购、长电认购和国电认购，本周的涨幅分别为52.62%、2.48%、1.37%、13.37%、12.33%、10.16%和23.67%。华侨城A和攀钢钢钒上周的涨幅达到15.88%和27.47%，有一定的调整要求，因此，本周小幅下跌了1.52%和0.91%，但侨城认购和钢钒认购却逆势上涨，可见这2只权证仍是好的投资品种。本周，继续看好五粮认购、侨城认购、钢钒认购、万华认购、雅戈认购、长电认购和国电认购，投资者可买入；对于持有伊利认购、马钢认购和中化认购的投资者来说，仍可继续持有；对于持有云化认购和首创认购的投资者来说，应卖出权证。

　　三、下周权证市场热点

　　⒈首创认购和万华认购、认沽分别将在下周二和下周五进入行权期

　　本周，首创认购的换手率达到280.26%，可见市场对其在行权期是否有行权价值已经产生分歧。首创认购周五的溢价率为0.42%，下周一为首创认购的最后一个交易日，出现负溢价率的可能性较大。但由于首创股份的后势并不被普遍看好，再加上如果1.42亿份的权证被行权，然后卖出所得股票，意味着将有1.42亿股受限股票上市流通，而首创股份的流通A股目前仅有7.80亿股，可能会对股价产生一定的冲击，因此，即使出现负溢价率，我们仍然不建议买入首创认购。

　　万华认购本周的换手率仅为29.68%，说明投资者惜售万华认购，打算持权证进行行权。周五，万华认购的溢价率为-3.67%，价值被低估。假定未来烟台万华股价保周五的收盘价38.49元不变，如果我们以周五的收盘价43.276元买入100份万华HXB1，持有到行权期，进行行权，然后卖出所得股票，可得到198.95元收益。基于对后势的普遍看好，烟台万华在未来仍有上涨空间，这就意味着我们不马上卖出行权所得股票，就有可能获得权证行权和正股成长带来的双重收益。

　　对于万华认沽，本周换手率已经达到2388.91%，周五的溢价率为77.35%，下周特别是最后交易日周四一定有大幅度的下跌，交投活动将更加活跃，请投资者勿必回避。

　　⒉武钢认购下周二上市

　　下周二，第五支由分离型可转债配送的认购证武钢认购上市，上市流通数量为7.28亿份，行权价格为10.20元，行权比例为1：1，存续起始日为07年4月17日，行权起始日为09年4月10日，行权截止日和到期日期为09年4月16日。假设武钢股份股价年波动率为52.28%(根据最近2年历史股价估计)，无风险收益率为2.79%(参考1年期定期存款利率)。假定下周一的收盘价保持周五的收盘价10.08元，根据摊薄后的Black-Scholes公式计算的认股权证理论价格应为2.978元，第一个涨停的价格为4.238元。

　　周五，认购证的平均隐含波动率为105.65%，平均溢价率为4.77%。考虑到武钢认购目前处在价外、上市流通数量较大和认购证总体隐含波动率在下调，我们预计武钢认购的隐含波动率在60%～90%的可能性较大，其对应价格为3.368元～4.803元，溢价率为34.60%～48.84%。

　　四、权证指标说明

　　⒈权证溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格*行权比例-股票价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格*行权比例+权证价格-行权价格*行权比例)/(股票价格*行权比例)*100%

　　⒉盈亏平衡点：表示投资者到期日不亏损所对应得标的证券价格

　　盈亏平衡点=行权价格+CP*权证价格/行权比例

　　⒊价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度

　　价内外程度=CP*(参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)*100%

　　⒋杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证

　　杠杆倍数=股票价格*行权比例/权证价格

　　⒌实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数*Delta

　　⒍Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度

　　⒎Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性

　　⒏Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度

　　⒐Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度

　　⒑Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1