中银国际：首创认购权证即将到期 行权还是卖出

　　中银国际证券有限责任公司

　　由首创股份(600008)的第一大股东北京首都创业集团有限公司发行的首创JTB1(580004)将于2007年4月17日进入行权期。临近行权期，投资者是选择行权，还是在到期前卖出呢？本文试图为投资者提供决策参考。

　　一、首创认购权证的基本情况

　　除通常的送股外，北京首都创业集团有限公司在进行

股权分置改革中采取了发行认股权证的方式作为对价方案，共发行了6000万份的首创JTB1(580004)。该权证于2006年4月24日在上海证券交易所上市交易，为欧式权证，最后交易日为2007年4月16日，此后进入五天的行权期(从2007年4月17日至2007年4月23日)。权证的行权比例为1：1，首创JTB1(580004)的最新行权价格为4.40元。按照2007年4月9日首创股份9.49元的收盘价格，首创JTB1(580004)为深度价内权证。

　　二、首创认购权证的理论价值

　　我们采用适用于欧式权证的BS模型计算首创JTB1(580004)目前的理论价值。我们对模型中所需输入的参数做如下设定：认购权证执行价格(X)为4.40元，无风险利率(r)取一年期定期利率2.79%，

股票波动率(σ)取最近一年的历史波动率33.9%，权证的剩余期限(ΔT)为0.038年，首创股份最新股票价格(S)为9.49元。最终我们得出首创JTB1(580004)的理论价值为5.0947元。截至周五收盘，首创JTB1的市场价格为5.1111元，稍高出理论价值。

　　三、行权还是卖出

　　那么权证持有人此时应该如何操作呢？从静态来看，也就是说，我们假设正股的价格和权证的价格在权证到期前基本不再变动或变动很少。在这种假设下，认购权证持有人现在出售权证优于到期行权，虽然差别不大。如果权证持有人看好首创正股的未来走势，可以考虑持有到期行权。当然，从实际情况动态来看，由于目前到权证行权获得股票可以出售还有一段时间，期间正股价格可能有所波动，投资者需要自己判断其中可能的风险。(中银国际)