国信证券：理性利用邯钢认购权证折价

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　　上周大盘的强力反弹并没有带动权证市场走出萎靡的境况，认购权证上周由于受到正股走强的影响价格平均上涨1.19%，剔除包钢认购权证(包钢JTB1，580002)的影响，平均上涨0.74%；受到包钢认沽权证(包钢JTP1，580995)到期后价格向内在价值回归的影响，认沽权证价格上周平均下跌15.6%，剔除包钢JTP1的影响，上周认沽权证价格平均下跌2.35%。权证成交的清淡，加上多只权证会在4月份到期，我们认为权证市场将继续维系当前疲软的态势。

　　溢价率方面，上周两市25只权证的平均溢价率为33.43%，较前一统计周期34.09%的水平有所下降。分别考虑认购权证与认沽权证，认购权证的平均溢价率为9.88%，与前期9.6%的水平基本持平；认沽权证方面，上周认沽权证平均溢价率为66%，与前一统计周期65.27%的水平持平。认购权证与认沽权证溢价率维持在前期的水平上既表明当前市场缺乏热点，也表明投资者对于大盘未来走势研判的分歧。

　　隐含波动率方面，上周两市25只权证的隐含波动率/历史波动率的平均水平为5.14倍，较前期5.64倍的水平有所下降。认购权证方面，上周14只认购权证隐含波动率/历史波动率的平均水平为3.45倍，与前期4.68倍的水平相比明显滑落，认购权证风险的降低表明市场正在降低对于认购权证的认可程度；认沽权证方面，上周11只认沽权证隐含波动率/历史波动率的平均水平为7.3倍，较前一统计周期6.85倍的水平明显升高。认沽权证风险的增加与认购权证风险的减弱表明投资者对于当前市场的担忧，市场存在调整的预期。

　　上周五包钢JTB1停牌进入行权准备期前出现折价交易，考虑到前期进入行权准备期的武钢认购权证与

鞍钢认购权证的表现，我们发现市场对于价内程度很高的认购权证往往给予一定的折价，这是因为一方面投资者看到认购权证与正股之间的无风险套利机会，另一方面投资者担心因为大量

股票进入可流通环节会对股票价格产生巨大的冲击。当前即将进入行权准备期的邯钢认购权证(邯钢JTB1，580003)开始折价交易，但是考虑到邯钢正股当前的估值水平，我们认为投资者在利用行权获得套利机会的策略时，应当重点考虑邯郸钢铁大量股票进入流通环节对于股价的冲击。