广发证券：新上市权证估值有何不同

　　权证一级交易商　广发证券　郭勇

　　新上市权证CWB1(580012)再度受到市场热捧，有投资者表示希望了解这只新权证的估值方法。

　　部分投资者在新权证上市前都会从各种渠道得到专业机构撰写的权证定价报告或投资策略报告，有投资者会问：新权证与老权证的定价方法有何不同?为何通常只见到新权证的估值报告？其实，新上市权证的估值方法并没有什么特别之处，例如常见的Black-Sc-holes模型、二叉树模型等等，这一操作过程涉及金融工程的知识，没有时间精力的投资者其实不需要深究。

　　关键一点在于：新权证与新股上市都一样，往往有一个价格定位的过程，波动往往较大，近日CWB1被爆炒就是这种情况，一旦达到市场共识，价格也就趋于平衡。不同之处在于，

股票的驱动因素主要来自基本面和资金技术面，当出现新的驱动因素，股价在供求力量推动下会调整到另一个相对平衡位置上；而权证则不一样，权证是一种衍生产品，它的主要驱动因素在于它的条款和正股的价格变化，所以，正股涨跌会带动权证价格变化，时间流逝、市场无风险利率的变化等，都会影响权证价格变化。由此可知，权证的估值报告有点像不得已而为之，只能拿上市前正股的历史股价、历史波动率，或者假设中的股价、隐含波动率来进行。一旦股价变了，权证的理论价格自然随之改变，估值的有效期非常短。

　　投资者只要明白这个道理，操作上自然就不应被“新”字或者报告所困扰。对于云化CWB1我们大概可以考虑以下一些因素：一是正股的基本面看好，不少分析师都给与增持的投资评级，有利于权证的表现；二是考虑到云天化认购权证流通盘小，规模仅5400万份，大股东持有1800万份，且券商不能对其进行创设，不存在创设风险；三是使用波动率分析的投资者，可以参照目前认购权证的隐含波动率集中在90%至120%之间，当然，这是随行就市的方法；四是使用杠杆-溢价分析的投资者，大概可以这样测算，当权证价格达到14.5元左右，正股价格21.7元，则有效杠杆低于1.12倍，投资杠杆已经基本不存在了，而溢价率超过50%，吸引力已很一般甚至有高估的风险。