广发证券：负溢价认购证的交易策略

　　权证一级交易商广发证券刘思玲

　　权证可分为价内、价外和价平三种状态。通常，随着正股价格上升，权证的状态会经历由价外到价平再到价内的过程。在这一过程中，溢价率、有效杠杆等指标也会相应出现变化。由于权证的价格上升，通常有效杠杆会逐渐下降，而溢价率也呈现逐渐下降的趋势。对于深度价内的权证，以买入认购证替代正股的方式有其可取之处。目前市场上这类权证有万华认购、五粮认购、侨城认购等。

　　近日，万华认购权证的溢价一直在-4%至-9%。其含义是，假设在没有交易费用的情况下，通过买入权证行权的总成本(行使价＋经调整的认购证价格)较直接买入正股降低4%至9%，显示万华认购具有一定的投资价值，但由于该权证是欧式权证，并不可以立即行使，投资者仍需承受一定的风险。

　　目前，虽然万华认购权证有效杠杆已降至1.4倍，但依然有近40%的放大作用。与直接投资烟台万华相比，购买万华认购将节约资金成本。假设投资者以昨日收市价购入14100股烟台万华正股，所需金额为415527元。而购买10000份万华认购(每1份权证兑换1.41股正股)，所需金额仅为291010元，成本仅是投资正股金额的70%。同时，权证的交易费用低，可节省缴付印花税及买卖佣金。进行权证买卖，并不须缴付任何印花税，但股份买卖则须付税，以买入14100股烟台万华正股为例，印花税为415.527元。同时，由于投资权证的金额相对较低，可节省交易佣金373.55元。综合来看，投资权证与直接购买正股比较，至少节省资金近三分之一。加上万华认购提供1.4倍的有效杠杆，即投入相同资金的情况下，看对方向时投资权证可获得更好的回报。但有效杠杆是一把双刃剑，如果投资者看错方向，投资权证的损失程度(损失金额相比投资成本)也会高于正股。