本报记者 蔡志杰 上海报道

　　从首只权证亮相至今，短短18个月的时间里，沪深股市已成为全球最活跃的权证交易市场。

　　根据国际证券交易所联合会、港交所和上证所的最新统计，2006年沪深两市权证成交额达到了2439亿美元，一举打破了香港连续保持了3年的全球权证交投纪录。虽然香港股市参与交易的权证产品高达2000只以上，而沪深两市只有27只。

　　资深分析人士指出，权证的投资空间非常巨大，正股价值、权证泡沫以及权证杠杆水平高低是目前市场确定投资机会的关键所在。

　　正股估值

　　“看好正股就盯住认购权证。”在五粮权证上有相当回报的李先生如是说。

　　“正股上涨而撬动认购权证大涨，这是认购权证最常见的运作模式”，他指出：“权证短期走势可能会受到不同因素影响，但长远来看其走势始终会跟随正股的变化而变动。”

　　以五粮YGC1为例，由于五粮液正股长期走势被广泛看好，该权证自上市起25个交易日连续飙升，累计涨幅达到600%。“我一直看好五粮液正股，但我只选择五粮权证。”李先生胸有成竹。申银万国资深分析师杨国平也一再强调：任何权证的投资都要看正股的价格。

　　根据申银万国最新的权证研究报告，在溢价率小于0的情况下，如果持有到期，1份认购权证+现金组合投资收益必然高于1股正股(假设权证行权比例为1：1，且期初1份认购权证价格与现金之和正好等于正股价格)，而投资风险必然低于正股。

　　截止到1月9日的收盘数据，五粮YGC1、侨城HQC1、万华HXB1和伊利CWB1四只高价权证溢价率分别为-9.23%、-1.92%、-10.21%和-2.47%。如果投资者持有上述正股并继续看好该股票，则最好立即用权证替换正股，替换将使正股持仓成本分别下降8.7%、1.4%、9.7%和2.0%。

　　因此，如果看好一家公司的长远表现，那么买股票不如买认购权证。当然，判断认购权证价值如何，还得考虑其估值水平即溢价率的高低。

　　权证泡沫

　　权证溢价率的高低直接决定了权证泡沫的多少。

　　前面提到的五粮权证，尽管溢价率非常低，在连续的交易日内涨幅巨大，但由于正股同期也上涨了110%，使得权证的溢价率反而由18.6%下降至17.3%。李先生指出：“权证价值泡沫的存在反而为风险容易控制的权证提供了获利途径。”

　　杨国平特别指出，这里权证的估值与正股的估值标的不同，不能用相同的价值泡沫去衡量，因此也并不能片面地认为，认购权证溢价率越低就意味着权证投资价值越高。影响权证价格变动因素除了溢价率外，还有正股价格变动。同时满足正股上涨潜力大、溢价率低、杠杆水平高的认购权证无疑是最佳投资品种。

　　1月10日，沪深市场认购权证平均溢价率为4.50%，创全球权证市场溢价率最低水平。13只认购权证中，有5只权证的溢价率小于0，溢价率在6%以下的有马钢CWB1(2.73%)、邯钢JTB1(1.14%)、包钢JTB1(2.94%)、长电CWB1(1.33%)和雅戈QCB1(5.58%)。

　　杠杆功能

　　“长电CWB1、邯钢JTB1和马钢CWB1是中低价权证中比较值得关注的，尤其是马钢CWB1，有效杠杆高达2.53，尤其适合关于使用杠杆功能‘以小博大’策略的投资者。”申银万国的报告中指出。

　　“以小博大”也就是杠杆功能。杨国平指出，沪深两市权证交投的活跃，品种的稀缺是一个因素，而权证杠杆的大小也是成因之一。对于短线投资者而言，通过杠杆功能获利显得尤其重要。由于权证市场与正股市场存在的相关性，权证市场价格走势一定程度上受大市影响，所以短线投资者就可以利用权证的杠杆效应，快进快出，放大收益。

　　杨国平也提醒投资者特别注意，价外权证往往投资成本较低，实际杠杆较高，潜在的回报率和损失程度都较高，除非投资者对正股有相当明确的看法，否则不应选择价外权证。

　　此外，对于持有看跌预期的投资者，可以考虑权证市场上的认沽权证。但海通证券孟立亚指出：“在大盘调整之际，认沽权证作为目前市场中惟一具备做空功能的投资品种，必然成为主力资金重要的配置筹码。”因而认沽权证普遍溢价率较高，所以除非投资者对市场看跌程度较大，并且认为其正股价格被高估，否则都应谨慎入市。

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　　来源：经济观察网