刘岱：深能源认沽权证行权风险分析

    刘岱

　　2006年10月11日

　　(特别说明：此稿件为银河证券研究中心供新浪独家使用，其他网站请勿擅自转载！)　

　　一、深能源认沽权证概况

　　深能源认沽权证2006年4月27日在深交所上市交易，流通量为4.38亿份，存续期为6个月，将于10月26日到期。最后一个交易日是2006年10月19日，行权期为2006年10月20日至2006年10月26日的五个交易日。初始行权价为7.12元，最新行权价为6.692元，而10月11日深能源股票的收盘价为6.95元，为价外权证。

　　二、当前的理论价值

　　计算欧式权证理论价值的方法主要有3种，即BS模型法、二叉树法和蒙特卡罗模拟法。二叉树法是BS模型法的近似方法，理论上，当其期数趋于无穷大时，二叉树法获得的结果与BS模型法相同。因此，这里我们仅用BS模型法、蒙特卡罗模拟法计算深能源认沽权证的理论价值。

　　计算深能源权证理论价值所需参数的值为：执行价格(X)为6.962元，无风险利率(r)取一年期储蓄利率2.52%，股票波动率(σ)取最近1年的历史波动率33.81%，权证的存续期(ΔT)为0.038年，深能源股票价格(S)取2006年10月11日收盘价6.95元。

　　根据以上参数，按BS模型计算的10月11日深能源认沽权证理论价值为0.083元。

　　2000年10月10日至2006年10月10日深能源的平均年收益率为3.80%，用蒙特卡罗方法模拟50000次，可计算出深能源权证价格为0.081元。

　　因此，深能源认沽权证理论价值区间为0.081元——0.083元。

　　而10月11日深能源权证收盘价为0.207元，远高于理论价值。

　　三、卖出权证还是到期行权

　　是现在卖出权证，还是到期行权，取决于标的股票在行权日的价格。如果预期行权日深能源股票的价格低于6.49元，即行权所得在0.20元以上，则行权比现在以0.20元卖出权证更合算；如果预期行权日深能源股票在行权日的价格将高于6.49元，则不如以0.20元的现价卖出权证。

　　这里，我们用蒙特卡罗模拟法预测深能源在行权日10月20日的价格。模拟50000次，可得深能源在10月20日的股价最低为5.47元，最高为8.66元；股价最终落在6.7元至7.2元区间的概率为50.2%。

　　详见表1、图1。

　　表1 深能源股票10月20日预期价格概率分布表

　　图1 深能源股票10月20日预期价格概率分布图

　　由表1计算累计概率可知，深能源股价低于6元、即行权所得为0.69元以上的概率仅为0.34%；股价低于6.5元、即行权所得为0.19元以上的概率仅为10.38%；股价低于6.6元、即行权所得为0.09元以上的概率也仅为16.55%。而股价高于6.7元、即权证到期成为废纸的概率却高达75.35%。

　　也就是说，现在卖出权证，每份可获0.2元，而如果到期行权，获得0.2元以上收益的可能性只有10.38%。

　　因此，除非在到期前这几个交易日，深能源公司基本面突然恶化，或大盘突然暴跌，以现价卖出权证而不是到期行权，是合乎理性的选择。

　　(作者系银河证券研究中心高级研究员)