权证市场也将迎来价值时代

    权证市场，也将迎来“价值”时代

　　二季度权证市场运行呈现如下特点：股票市场走势主导权证市场走势；认购、认沽权证齐涨跌，认购权证与大盘的联动更为密切。在三季度，随着宝钢JTB1、万科HRP1等到期日的日渐临近，权证到期因素将逐步取代股市因素，成为引发权证市场价值回归的主要因素。

    我们给出了权证投资价值判断标准分析框架，用以判断具体权证的投资价值。

股票市场、权证市场走势判断是权证投资价值分析的起点，第二层次的分析则包括权证理论价值、市场交易价值两个层面。考虑到对正股走势的判断、权证执行可能性、时间价值损耗、某些条件下的低杠杆效应等因素，权证未必是正股的最佳替代。给出了针对10只认购权证，是投资正股还是投资对应权证的分析比较。我们给出两类推荐品种：价值型认购权证(万华HXB1、五粮YGC1)、钢铁板块认购权证(邯钢JTB1、包钢JTB1等)。建议投资者回避两类权证：“废纸型”认沽权证(五粮YGP1、茅台JCP1等)、行权期临近的权证(万科HRP1、宝钢JTB1等)。

　　二季度券商创设呈现如下特点：券商创设规模，与权证市场的估值水平正相关；券商“喜新厌旧”，新权证比老权证更易被创设；资金实力和创设收益率，决定券商创设收益分化。券商创设行为提供了权证未来走势的相关信息：券商创设行为虽未主导市场走势，但确实主导了某些品种走势；券商创设权证，确实以权证估值水平为主要评判标准；多只权证未出现注销，说明券商继续看跌权证市场； 我们认为，三季度券商创设将主要集中于认沽、而非认购权证，权证到期引发的价值回归加速则给券商提供了大量买回权证以注销的机会。大盘持续上涨背景，决定认购权证的创设收益率将低于认沽权证；年内权证陆续到期引发价值回归，存续期短的认沽权证更受券商创设青睐。

　　我们对三季度权证市场的总体判断是，三季度权证市场总体走势将以宝钢JTB1、万科HRP1到期前后为分界点，划分为两后两个阶段，前一阶段是权证价值回归阶段，后一阶段是权证价值重新挖掘阶段。第一阶段：权证市场受到期因素影响而加速回归。估值越高、到期日越近的权证(尤其是认沽权证)，调整幅度将更为显著，具有投资价值的权证也将受“牵连”，存在价格下跌风险，可谓“金子与泥沙俱下”。第二阶段：受年内有利因素影响，金子开始发光。备兑权证发行遥遥无期，权证市场扩容缓慢，券商已创设权证也可能大量注销，这都将成为权证市场的“利好”，有助于提高权证市场流动性。(彭艳 蒋瑛琨 李关峥)

    点击这里查看报告全文>>

    作者简介：

    彭艳: 1997年底进原君安

证券研究所，是国内券商中最早从事金融工程研究的人员之一。目前担任国泰君安研究所金融工程部经理。在股指研究、指数产品及金融衍生品方面发表过多篇有深度的研究报告。

    蒋瑛琨: 吉林大学数量经济学博士，2005年7月加入国泰君安研究所，目前从事金融工程研究。

    李关峥:

复旦大学数量经济学硕士，2005年7月加入国泰君安研究所，目前从事金融工程研究。