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上交所66页报告出炉:宝钢权证绝对内幕

http://www.sina.com.cn 2006年09月09日 09:44 21世纪经济报道

上交所66页报告出炉:宝钢权证绝对内幕

  本报记者 莫 菲

  上海报道

  经过为期一年令人意乱神迷的“击鼓传花”游戏之后,8月23日,随着宝钢权证的谢幕,鼓声骤停,“花”落谁手已见分晓。但作为配合股权分置改革而发行的第一只上市交易权证,宝钢权证的背后,仍有太多的典型性“秘密”等待发掘。

  解剖和研究宝钢权证一年来波澜起伏的交易数据,无论对于监管者还是投资者来说,都是别具意义的。而经过一段时间的紧张统计,上海证券交易所创新实验室终于完成了长达60多页的统计报告。

  结果显示,有大约51.3%的宝钢权证投资者账户实现盈利,平均赚了4503元(包括卖出获配送权证的收益);48.5%的投资者亏损,平均亏了4767元。

  机构投资者中,赢利最大的一家赚了1918万元。这个大赢家据悉是一家原持仓较重的基金公司。

  夺得个人总收益第一的“隐形冠军”收益达到436万元。这位走运的明星的身份暂时还无从知晓。

  而亏损最大的一家机构账户损失217万元;亏损最大的个人投资者账户损失210万元。

  欢呼还是尖叫,鼓停的一刻,游戏者们的表情都历历在目。

  一半以上投资者赢利

  数据显示,宝钢权证交易的账户总计67.99万户,累计成交金额为1788.3亿元,日均成交金额达7.36亿元。

  与正股相比,宝钢权证的交易要活跃得多。

  宝钢权证份额虽然只有正股总流通股数的8.2%,但交易量及交易金额最多时曾达正股的89.38倍、21.04倍,平均分别为12.38倍、3.73倍。宝钢权证的日均换手率为147.79%,正股平均日换手率为0.98%,是正股的150倍。

  从收益来看,有一半以上(约51.3%)投资者账户实现了盈利,平均盈利4503元(包括卖出获配送权证的收益,配送所得权证按零成本计算)。

  另外,48.5%的投资者出现亏损,平均亏损4767元。在不考虑配送收益时,投资者纯交易盈利最大为一机构投资者751万元(机构总收益中排名第七位),利润率为63.3%。

  在一半以上投资者实现赢利的渠道中,股改对价的配送收益起到十分重要的作用。

  根据宝钢

股权分置改革方案,公司流通股股东每持有10股流通股可获得上海宝钢集团公司支付的2.2股股份和1份认购权证的对价。

  直接卖出配送所得的权证,成为了很多机构投资者获利最多的方式。

  大户收益远高于散户

  对个人投资者和机构投资者收益情况进行对比可发现,机构投资者赢利能力显著高于个人投资者。

  “机构投资者平均赢利67.7万元,而个人投资者平均亏损593元。机构投资者赢利最多的账户获利1918万元,亏损最大的账户损失217万元;个人投资者赢利最多的账户获利436万元,亏损最大的账户损失210万元。”上海证券交易所创新实验室有关人士说。

  其中,144个基金账户全部获利,平均赢利191万,最大赢利1918万,最小赢利1300元。券商自营平均获利5万,其他机构平均获利4.8万。

  不过,以上这些机构的收益大部分来自股改配送收益。在宝钢权证的二级市场交易中,个人投资者的交易占了主体。

  数据显示,从事宝钢权证交易账户中,个人账户数为67.71万户(占比达99.6%),机构账户2713户。个人投资者(按个人投资者账户计算)交易量为1383.9亿份,占宝钢权证全部成交量的比重达98.99%;个人投资者交易金额为1767.3亿元,占全部交易金额比重为98.83%。

  另外一个有意思的现象是,大户的赢利远高于散户。

  上海证券交易所创新实验室把宝钢权证交易者分为散户(日均交易金额1万元以内)、小户(日均交易金额在1万-10万元)、中户(日均交易金额在10万-50万元)和大户(日均交易金额超过50万元)四组。

  对各组收益情况统计的结果表明,散户平均亏损714元,小户平均亏损6272元,中户平均赢利2.5万元,大户平均赢利24.7万元。

  行权之谜

  2006年8月23日,当宝钢权证终止交易后,共有44682个账户持有宝钢权证股份,其中个人账户数44645户,占比99.9%,机构账户37户。

  最后持有宝钢权证的投资者大多为交易宝钢权证较活跃的投资者,最后持有账户户均年交易金额为102万元,远高于全部账户平均年交易金额(26.3万元)。

  有意思的是,8月30日,宝钢正股价格为4.14元,没有超过行权价4.2元。但是当日共有221个账户(涉及554.3万份权证)参与了行权,其中个人账户219个,机构账户2个。某一机构最多行权了264.7万份,某一个人投资者行权了200.5万份。

  “这家机构用来行权的264.7万份宝钢权证,全部来源股改配送的份额。行权200.5万份的个人投资者的宝钢权证,是从市场上以较低价格购得。”据某知情人士表示。

  从行权者过去1年期间在宝钢权证的交易和总收益(包括卖出获配送权证收益)情况看,行权者是交易较为活跃且有较多收益的投资者。

  数据显示,行权者户均年交易金额为125万元(全部账户年均交易金额为26.3万元)。所有账户平均赢利6.72万元,赢利最大账户获利1324万元,远高于市场平均水平。

  “对于市场上所说宝钢权证在行权日是废纸的说法,我们并不认同。”上海证券交易所创新实验室人士表示。“买了权证不行权就等于一张废纸的这种说法有失偏颇。”

  该人士认为,权证本身具有很多功能,无论行权还是不行权,都有其价值。

  “权证是风险管理的有效手段,投资者买入权证就像是买了保险,可以锁定买入的最大成本和卖出的最低收获,如果市场价格优于行权价,投资者就无需行权。”

  “这很像保险市场,可以调剂风险偏好者和风险规避者之间的相互需求。现在大概很少有人认为投保后没发生意外(没得到赔偿),保险就无任何意义。”申银万国研究所人士打比方说。

  “另外,从宝钢权证实际情况看,在考虑价格冲击成本、佣金和税收后,行权还是有现金价值的。”上海证券交易所创新实验室人士分析。

  以最大两笔行权交易(均超过200万份)看,行权成本甚至略低于在市场直接购入的成本。200万份宝钢权证行权成本为840.1万元(每股4.2元加万分之五费用),而按8月30日宝钢

股票开盘价(每股4.17元)一次性购入200万股宝钢股票的总成本为842万元(含0.1%印花税和成交面额0.1%的过户费、0.15%佣金、69.16个基点的价格冲击成本)。

  六成以上投资者使用“T+0”

  T+0机制在活跃市场的同时是否会对市场造成价格剧烈波动?

  占宝钢权证交易量76.2%的日内回转交易(俗称“T+0”)对宝钢权证价格波动率只有66.4%,而占交易量比重23.8%的非回转交易对其价格波动率高达33.6%。

  经过实证分析,上海证券交易所创新实验室的回答是否定的,“T+0的交易机制并没有在宝钢权证中起到助涨助跌的作用。”

  日内回转交易在宝钢权证交易中占有相当大的比重。在一年交易期间,日内回转交易量为1064亿份,占全部宝钢权证交易量比重为76.2%。

  有过日内回转交易的账户数为42.3万户,占全部交易账户比重为62.2%。其中,约20%(14.4万户)的交易者只进行日内回转交易。按账户平均的日均回转交易次数为1.73次,回转倍数(回转交易金额与投入资金之比)为2.58倍。

  “从日内回转交易给投资者带来收益情况看,回转交易降低了投资者风险。”该人士分析。

  首先,回转交易的赢利能力要强于非回转交易。尽管总体上看,回转交易和非回转交易均出现亏损,但回转交易的利润率为-0.49%,非回转交易的利润率为-3.91%。

  其次,回转交易有助于避免极端损失情况,在宝钢权证1年交易时间内,回转交易有6个月有赢利,而非回转交易只有4个月出现赢利,各月回转交易户均最大收益尽管低于非回转交易,但其最大亏损也远远低于非回转交易。

  此外,数据显示T+0交易提高了投资利润率。

  “回转交易量与收益率存在显著的正相关关系,回转交易金额与回转交易利润和利润率存在显著的正相关,回转交易金额越大,其收益率、利润总额也越大。”他得出结论。

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