权证上演末日疯狂 备兑权证批量候场

　　朱昆锋 陈恩挚

　　一半是海水，一半是火焰。

　　8月23日，万科权证(038002)从最低下跌23%到收盘上涨20%，创上市以来单日43%的最大震幅。

　　与此形成对比，另一个即将到期的宝钢JTB1认购权证(580000)则彻底撕去面纱，当天下午开盘后就像断了线的风筝，摇摆坠地，全天收盘跌幅达到85.78%。

　　与此同时，随着股改权证的陆续谢幕，备兑权证的推出也再次提上日程。上交所一位高层告诉记者：“备兑权证的设计已经完成，年内推出的计划不会改变。”据称，交易所日前已经将相关方案上报

证监会等待批复。

　　谨慎观望

　　“随股改而生的权证推出以后，权证产品受到疯狂的投机炒作，最根本原因还在于资源稀缺。”海通

证券衍生品分析师杨海成认为，在股改权证陆续到期之后，管理层伺机推出备兑权证，不管是从创新的角度，还是从增加品种供应的角度来说，都应该是水到渠成的事。

　　8月22日，证监会发审委召开第28次会议，审核了G伊 利(600887)发行认股权证的申请，但给出暂缓表决的批复。据了解，伊利认股权证是继长电权证、

华侨城权证审核以来，第三只被审核的股本权证。此前长电权证过会，而华侨城权证被否。

　　有分析人士认为，此次G伊利股本权证方案被暂缓表决，很可能是因为与管理层规划之中的备兑权证存在冲突。

　　“一方面要保护投资者的利益，抑制炒作，让投资者了解产品和条款，揭示权证风险；另一方面，权证在国外是一个比较成熟而且非常受欢迎的衍生品，管理层希望以此保护产品，为其长远的发展奠定基础。因此，谨慎推出就成了必然选择。”国泰君安衍生品部研究员黄文卿说。

　　券商热盼

　　“权证也是管理层构建多层次资本市场建设的组成部分。股改即将结束，今年有好几只股改权证将到期，随着权证不断到期，市场上权证数量越来越少。如果新的权证不及时推出，可能会加重权证投资的投机炒作氛围。”杨海成说。

　　此前有传闻称，为了缩短同新加坡股指期货间的时间差距，国内股指期货要加速推出。因此，同为衍生品的备兑权证将因此受到影响，推出时间将进一步延迟。

　　对此，黄文卿不以为然：“虽然同为衍生品，备兑权证和股指期货有一定的替代性，但这两个不同类型的产品分别属于不同的交易所，因此两者的开发和推出并不矛盾。”

　　黄文卿表示，预计备兑权证要等到首批宝钢和万科权证走完一个周期，从中总结问题和需要改进的地方，并对原有计划和方案进行完善，再伺机推出备兑权证。

　　最后准备

　　备兑权证与股本权证最大的区别，是二者的发行主体不同：前者的发行多采用做市商制，发行人主要是券商或机构等上市公司以外的第三方，而后者的发行人则为上市公司。

　　黄文卿认为，券商发行权证有两大好处：一方面，券商推出的权证与正股将保持较强的联动性；另一方面，券商将根据投资者或市场的需求，而非上市公司的融资需要开发权证。

　　据了解，国泰君安设计备兑权证已经有三四个年头，而其他创新类券商的准备周期也至少在一年以上，相关的人才储备和产品研发能力都已经完备。“目前主要是法律和条款上的完善。”黄文卿表示。

　　据透露，监管层目前对备兑权证的推出比较谨慎，配套措施仍有很多明显冲突或潜在冲突需要解决。

　　比如在国外和香港，做市商是提供流动性和维持权证合理价格非常重要的角色。要与境外市场通行准则靠拢，引入做市商制度就是一个较好的选择，但是我们的证券交易规则中又明确规定发行人不能买卖自己的产品。

　　“这种矛盾如何解决，只是众多问题中的一个方面。”平安证券投资管理部负责权证业务的焦健说。

　　另外，国内目前证券发行的条件是“百人千份”，即对前期投资者的数量及其认购数量上都有限定，如果发行权证还要提前寻找战略投资人，这在理论上显然是不合理的。而在国际市场上，权证发行可以“零接货”，即在没有任何人先行认购的情况下仍然可以发行。