正股上市时间短 权证定价缺参考

　　从中行权证谈引伸波幅和发行人的重要性

　　法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁　李锦

　　日前，30多只中行(3988.HK)权证于同日上市，但从中行于6月1日挂牌至今仅一个半月、公司的分红派息政策也没有旧有的业绩等多项影响权证定价的因素均缺乏足够数据参考的因素，使其权证价格的确定充满了不确定性。

　　由于不同发行人对上述因素有不同的预期，发行人在为权证定价时，引伸波幅的差距也因此差别较大。直至权证上市交易了一段时间后，市场才对正股未来的波幅逐渐达成共识，权证引伸波幅的差距才得以逐步收窄。

　　所以，当遇上某一只新股的权证推出市场时，投资者需要以引伸波幅较低者作较优先考虑条件，减少引伸波幅下调的风险。同时，引伸波幅的稳定性也很重要，投资者需留意发行人调控引伸波幅的手法以及维持引伸波幅稳定的能力。

　　兼顾引伸波幅和发行人

　　中行权证上市的首个交易日，有个别权证引伸波幅的调整只集中在尾市进行，令不少在早段入市的投资者蒙受不同程度的损失。以下列两只行使价完全相同，到期日只差5日的中行权证上市首日的数据作为例子。

　　上市首日权证B的收市价远低于发行人的买卖平均价，这是由于权证的引伸波幅在尾市急速下调，导致在正股变动不大的情况下，权证价格在尾市出现显著调整，令不少投资者承担账面损失。相比之下，权证A的收市价与平均买卖价相若，权证的引伸波幅一直维持稳定，表现也能紧贴正股。

　　正股平稳向上未必一定获利

　　虽然权证B的引伸波幅全日大部份时间低于权证A，但由于引伸波幅尾市忽然急速下调，如果投资者买入权证B并持有至收市，最后很可能输钱收场。如选择持仓，虽正股在翌日攀升1.4%，但权证B最高也仅升至0.249港元，仍低于上一日的最高位。如果与首日发行人平均沽出价相比，大致可推断持仓过夜的投资者最多也只能获微利，甚至仍未回本。

　　相比之下，权证A在翌日继续紧贴正股上升，最高升至0.27港元，创出上市后的新高。这些例子说明拣选发行人的重要性，因为引伸波幅较低的不一定是最佳选择。不少中行权证在上市首日已见了高位，如果入市时机掌握不好或选错，即使正股再升也不一定获利。

　　如果投资者对正股短线变动没太大信心，而中期后市则有明确看法，可选择在新权证上市一段时间整体引伸波幅稳定下来后，才从权证条款、引伸波幅、街货及发行人等方面着手作出选择。

　　本周港股权证平均每日成交额较上周下跌了14.2亿港元，达56.8亿港元；而本周大市平均每日成交额较上周下跌了33.4亿港元，至212.8亿港元。本周权证占大市成交比重为26.71%，较上周下跌2.11%，其中认购证占权证成交的71%，认沽证则占29%。