郭勇：主流资金选择低溢价率认沽权证

　　广发证券　郭勇

　　上周四A股市场出现了四年来的第二大单日跌幅，也引爆了以认沽权证为主的一波火爆炒作行情。虽然有些投资者认为主力资金出奇制胜，选择前期冷门的机场JTP1和沪场JTP1做龙头，但是从权证指标分析可以发现，主流资金其实是选择了安全性较高，溢价率较低的认沽权证，从侧面反映出一批权证投资者的有较强学习能力，且进步神速。

　　在进入7月中旬，股指上行乏力，因此看跌的投资者可以考虑选择认沽权证。但是在众多认沽权证中该选择哪一个其实并没有固定答案，关键在于投资者的偏好，对于更关注风险控制的投资者而言，溢价率较低的认沽证是选择的条件之一。

　　溢价率是衡量权证价格是否合理的数据之一，溢价越高，代表权证越贵，所以总体上溢价低比高好。"溢价率"的具体计算公式为：

　　溢价(认购)=[(行使价+每股正股折合的认购权证价格)/正股价格　-1　]*100%；溢价(认沽)=[　1-(行使价-每股正股折合的认沽权证价格)/　正股价格]*100%；

　　由上述公式可知，对于认购证而言，溢价就是

股票在目前价位还要再上涨百分之几，买入认购权证行权才能保本，从技术上讲，代表投资者为了获得投资杠杆而要比直接买入正股多付多少钱(百分比)，才能拥有一股正股。对于认沽权证而言，溢价就是股票在目前价位还要再下跌百分之几，买入认沽权证行权才能保本。总之，溢价是买入一个放大投资金额的投机机会的代价。

　　溢价率的数值应该多大并没有固定的答案。如果权证属新上市，因剩余年期较长的关系，所以风险会较小，溢价也普遍较高，但会逐步回落；如果权证所剩余年期已过半，溢价应该会降低；当该权证即将到期，权证的溢价应该跌得很快，甚至跌至负溢价；在到期之日，溢价应该是0。

　　所以，如果投资者预期正股价在到期前有机会高于(认购)或低于(认沽)上述保本点，投资该权证的获利概率和安全的程度就相对高，例如上例的部份权证的正股就是有可能跌到保本点的正股之一；相反，如果判断达到保本点的概率很低，溢价率太高，哪怕杠杆再高，胜算率也很低，投机成份太高，参与的价值就很低，不值得去博，这是投资权证最基本的观念，例如万科HRP1，已经接近到期，而目前的溢价率高达43.4%，胜算率接近0，博反弹实属不智。

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