湘财证券每周权证报告(7月3日-7月7日)

　　新浪财经注：摘自湘财证券每日权证报告。此为湘财证券与新浪财经独家合作栏目，任何单位和个人未经允许不得转载。

　　朱华成 黄媛

　　1、炒作疯狂盲目，权证乱象丛生

　　权证从推出开始，就被披上了投机、博傻的帽子。我们看看权证疯狂的五月，认购权证和认沽权证的齐涨齐跌，无论是认购权证还是认沽权证都有较大的涨幅，最高涨了22.25倍，最小也有20%。一般来说，应该是正股上涨，认购权证上涨，正股下跌，认沽权证下跌。但是国内市场权证脱离正股走势非理性波动，如涨幅最大的是茅台认沽权证，上涨22.25倍，而同期标的股票上涨24.11%。疯狂过后，自然是满满熊途，从6月初到现在，纯粹是投机的认沽权证跌跌不休，所有认沽权证平均下跌43.8%。

　　从我们培训的10多家营业部情况看，投资者参与权证疯狂而盲目，没有清晰的操作理念，只是追逐权证的创富

神话以及T+0操作的便利。相当多的投资者根本分不清什么是认购，什么是认沽；也没有权证操作的基本知识，如仓位控制、止损纪律。投资者的这种“我为权证狂”的盲目必然造成权证市场的暴涨暴跌，权证乱象由此而生。一些媒体也不能正确引导投资者，而是人云亦云，推波助澜。如宝钢认购和万科认沽的到期风险，就被不加选择的放大。事实上，象万科认沽权证，以及一些"类万科权证"，例如万华HXP1、茅台JCP1、中集ZYP1等，受万科生死轮回、烟飞灰灭的影响，必然是落花流水出去也！

　　而另一方面向宝钢认购权证的到期风险被无限放大，事实上宝钢认购的行权价格早已调整为4.20元，中财网上还振振有词的分析，“宝钢认购行权价格4.50元，到期肯定废纸一张”如此云云。其实宝钢作为钢铁业的龙头企业，股价处在历史地位，众多研究机构都看好其三季度、四季度的表现，可以说宝钢权证到期内在价值完全可能站在0.6元以上，宝钢权证当前0.7元左右的价格泡沫又有多大呢？

　　其次从估值指标方面，很多专业人士也鼓吹溢价率太高，调整压力太大等等，其实在香港台湾等成熟市场溢价率也大致在20%左右，目前国内认购权证的溢价率还不到20%(以7月7日算)，而且多数股票尤其是钢铁股票价格处在历史底部，同样是溢价率，股价处在底部区域的溢价率和股价处在均值区域的溢价率以及股价处在顶部区域的溢价率，即使都是20%，仔细一看就很清楚，钢铁股票的溢价率并不高估！

　　正是市场参与各方特别是投资者对权证产品的认识模糊，或者缺乏深入分析，才会造成目前的权证市场乱象丛生，疯狂而盲目！

　　2、权证≠投机 操作理念多元化

　　前期权证的炒作可谓泥沙俱下，有价值发现，有盲目炒作，从疯狂岁月的日288亿元的成交量萎缩到7日的50亿元左右，权证市场目前可谓风萧萧兮斑马鸣！可以肯定权证市场和股票市场一样，必然要经历品种分化，操作理念多元化的过程，也许7月底到8月，权证的生死轮回以及中报披露将助推这种嬗变，权证市场参与热情也会重新演绎。

　　权证不是纯粹投机的产品，它可以投资、投机两相宜，短线、中线、长线相结合。炒权证和炒股票其实没什么区别。

　　A、基本面分析：

　　分析正股基本面以判断正股走势，如果预测正股会涨，可以买入其认购权证，或者抛出认沽权证；如果预测正股会跌，可以买入其认沽权证，或者抛出认购权证。

　　投资者可以根据标的股票的消息进行权证炒作，如果有关于股票的利好消息，我们可以不一定买入股票，而可以买入其认购权证。 遵循基本面分析，买卖权证可以短线操作、也可以中线操作或者长线操作。五粮液认购权证就是一个典型案例，不中线持有，你很难获得8倍的收益。

　　B、估值分析：

　　当然就像投资股票一样，我们有时也需要关注股票的估值情况，比如它的市盈率是不是太高，它的市净率怎样等等，同样投资者有时也需要分析权证的估值指标如引申波幅、溢价率，比如在香港市场权证的溢价率大概在20%左右。遵循估值分析一般以短线操作为主。

　　C、技术分析：

　　从权证价格和成交量的变化能看出主力资金投机痕迹，有时价格越来越高，又有一定成交量时，主力可能在出货；而散户可能逐步跟进。同样价格价低时，而且成交量较大时，可能主力在进行吸筹。遵循技术分析一般以短线操作为主。

　　和股票分析一样，当然这些方法可以单独使用，也可以综合利用。

　　那权证所谓的高风险在哪？其实也很简单，买股票方向判断错了，就要承受损失，如果股票方向错了，由于杠杠作用可能买相应权证可能遭受更大的损失！权证的高风险就在股票趋势预测或者判断的准确上，因此投资权证更需要细致而专业的研究！

　　3、后市策略：权证矫枉过正、认购跟随大盘

　　本周中行上市，是带领大盘高歌凯进，还是大盘见顶出逃？市场博弈激烈。结果中行上市前一天和中行上市日市场抛压沉重，受正股走势疲软以及市场舆论影响，权证市场风声鹤唳，权证下跌幅度加大，短期头部特征明显。中行上市累计换手近70%，应该基本调整到位，下周有望缓慢拉升，大盘有望走强。下周7月12日万华将公布半年报，万华股价表现直接影响其认购权证，如果业绩支撑股价走强，万华认购有望走出强势行情，认购板块有望活跃。投资者应该淡化宝钢认购权证到期风险的影响，目前宝钢权证0.701元的价格已不存在较大泡沫，投资者在0.6元以下可大胆参与。一些时间较长、有相对估值优势的认购权证，正是勇敢的投资者入场吸筹的好时机。

　　随之而来的中报行情以及大盘重新走强随时会刺激认购权证轮番表现，投资者可以分散建仓，低位吸纳筹码，耐心等待强势行情到来。操作上可以短线和中线操作相结合。至于认沽权证，建议投资者谨慎参与，尤其象万科认沽权证，以及一些"类万科权证"，例如万华HXP1、茅台JCP1、中集ZYP1等

　　重点品种点评

　　万华认购权证

　　提醒投资者万华认购权证的行权比例为1：1.41，意味着股价上涨1元，权证至少应该涨1.41元，因此权证价格并没有完全反映股价表现，可以大胆介入。

　　以6月26日数据为例，万华正股上涨0.38元，则相应万华认购内在价值上升0.38×1.41=0.536元，而万华认购仅仅上涨0.457元。

　　7月12日，万华公布半年报，万华股价以及权证可能提前启动，投资者可以密切关注，并大胆介入。

    本周权证市场交易情况统计

交易日期	权证只数	成交量 ( 亿份 )	成交量变化率 (%)	成交金额 ( 亿元 )	成交金额变化率 (%)	权证市制 ( 亿元 )
20060630	27	88.99	-6.9575	113.5995	-2.3439	196.152
20060629	26	95.6445	31.5658	116.3261	26.1421	197.2179
20060628	26	72.6971	-1.982	92.2183	27.6134	188.501
20060627	26	74.1671	-1.9065	72.2638	-18.1863	186.5403
20060626	26	75.6086	0	88.3273	0	187.2771

    7日权证品种价值指标分析

权证品种	截至时间	收盘价（元）	内在价值（元）	时间价值（元）	溢价率 (%)	行权价格（元）	行权比例	剩余存续期 ( 天 )	杠杆比率
万华 HXB1	20060630	12.087	8.12	3.967	3.1322	6.38	1.4097	301	0.851
华菱 JTP1	20060630	1.21	0.93	0.28	7.2917	4.77	1	611	3.1736
机场 JTP1	20060630	0.916	0.13	0.786	11.441	7	1	176	7.5
沪场 JTP1	20060630	0.952	0	0.952	12.2276	13.6	1	250	15.1366
五粮 YGC1	20060630	9.51	7.67	1.84	12.6547	6.87	1	643	1.5289
宝钢 JTB1	20060630	0.91	0.16	0.75	17.2018	4.2	1	62	4.7912
邯钢 JTB1	20060630	1.878	1.2	0.678	17.2519	2.73	1	279	2.0927
鞍钢 JTC1	20060630	3.824	2.73	1.094	17.8758	3.39	1	159	1.6004
雅戈 QCB1	20060630	3.814	2.65	1.164	18.4469	3.66	1	326	1.6544
深能 JTP1	20060630	0.688	0	0.688	20.6905	7.12	1	119	11.7878
海尔 JTP1	20060630	0.727	0	0.727	21.7308	4.39	1	321	6.4374
武钢 JTP1	20060630	0.617	0	0.617	22.0775	2.83	1	146	4.6029
包钢 JTP1	20060630	0.529	0	0.529	24.6667	2.45	1	274	4.8204
武钢 JTB1	20060630	0.95	0.22	0.73	25.7042	2.62	1	146	2.9895
原水 CTP1	20060630	0.98	0	0.98	28.9753	5	1	228	5.7755
包钢 JTB1	20060630	1.313	0.55	0.763	29.9216	2	1	274	1.9421
长电 CWB1	20060630	3.561	1.5	2.061	30.0876	5.35	1	329	1.9236
钢钒 PGP1	20060630	1.04	0	1.04	32.3588	3.16	1.5349	308	2.2991
招行 CMP1	20060630	0.399	0	0.399	32.6719	5.59	1	429	19.3233
首创 JTB1	20060630	2.149	0.49	1.659	33.9264	4.4	1	298	2.2755
万科 HRP1	20060630	0.198	0	0.198	37.4867	3.73	1	67	28.5354
钾肥 JTP1	20060630	2.918	0	2.918	39.9901	15.1	1	365	6.9568
万华 HXP1	20060630	1.539	0	1.539	43.9429	9.22	1.4097	301	6.6835
中集 ZYP1	20060630	1.212	0	1.212	45.4161	10	1	512	13.2838
雅戈 QCP1	20060630	0.695	0	0.695	46.1965	4.09	1	326	9.0791
茅台 JCP1	20060630	1.407	0	1.407	47.9933	30.3	0.25	334	134.8685
五粮 YGP1	20060630	1.322	0	1.322	54.8281	7.89	1	643	10.9985

　　附录：指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价＋认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　

　　(作者分别为湘财证券衍生产品首席分析师、复旦大学数学所理学硕士)　

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