权证低迷券商仍是获利者

　　本报记者 蔡志杰 上海报道

　　上周上市的上海机场权证和招行权证已经错过了权证“最好的时光”。上海机场权证上市首日即创下15.36%的跌幅，收报1.906元，远低于理论价值2.3元；招行权证上市后则猛拉三连阴。

　　这与当初宝钢权证的暴涨不可同日而语，毕竟，现在的权证市场上已经有10个交易品种了。

　　不过，权证市场扩容却难掩投资暗流。招行权证甚至迎来了券商创设高潮，东方证券等5家券商合计创设9100万份招行认沽权证。作为权证市场的“大庄家”，券商们正在谋取预期的最大收益。

　　认沽创设热

　　“券商创设、注销权证的利润率都很高，如果按到期算的话，达到30%是不成问题的。”金信证券权证中心吴育平称，“事实上，出于对资金成本的考虑，大部分券商都选择通过高价卖出、低价回购的方式注销，这样创设风险几乎不存在，而且券商更可以通过额度限制内的反复操作来扩大收益。”

　　今年2月20日，中信证券和东方证券分别注销了4000万份武钢认购权证和400万份武钢认购权证，业内人士统计，两家券商的净收益率均在30%以上。

　　而招行权证价格在理论价值之下，因此，上述5家券商的积极创设令市场惊讶。

　　“整体创设收益率总是会在市场动态中得到体现，”中国科技证券市场部高级经理唐永刚认为，之前武钢权证的创设，由于严重高于理论价值，在创设几天后很快被注销，券商获得了毫无风险的收益。相比之下，招行权证和上海机场权证的创设就显得比较被动。“可以说，按现在的价格已创设的都是废纸，但加上时间价值，我们就可以看到券商为追求创设受益最大化做出的努力。”

　　唐永刚强调说，“券商看重的是招商银行正股的上涨趋势，这也正是认购权证所不具备的优势。”

　　另外，认沽权证创设的火爆还与其创设的便利性有关。

　　联合证券杨戈指出：“创设认购权证需要买正股股票，那么既要考虑权证的价格走势，也要考虑到正股的价格及走势。而如果是认沽权证的创设，就只要在结算公司抵押相应现金。操作上，只要有对于权证下跌的预期，高卖低买就可以了。”

　　招行权证3月7日收于0.480元，在券商创设之后，招行权证止跌企稳，连续拉出双阳线。其正股价格仍高于行权价，权证的内在价值已经为负数，这表示所有创设券商全部亏损。

　　但是，从长期看，招行有着巨大上涨空间，因此它的认沽权证价值越来越低，这无疑对现在创设的券商来说又是极大的利好，在权证下跌时注销，就相当于高卖低买了。“创设这种低于理论价格的权证，显然是有长远的考虑的。”唐永刚指出，“市场上现有的权证都是伴随股改而来的，正股是非常好的股票，那么它们的涨势也都可以期待，无论认沽权证现行价格如何，过一时期都是对权证价格的高估，仍然算是一本万利。”

　　与正股关联

　　国泰君安金融工程部分析师彭艳认为，股改权证的特殊性使得权证在到期前与正股之间缺乏关联，而随着权证市场的扩容以及行权期的逼近，权证作为一种衍生品，也将逐步回归理论价值，与正股相协调。

　　上海机场权证就是例证，上市首日不仅没有“炒新”概念，还大跌15.6%，而同时，正股股票上海机场也跌了26%，实际跌幅高达11.96%。

　　不过，唐永刚认为，“正股大跌，其实是为了给相对应的认沽权证增加内在价值。”随着以后正股的上涨，创设券商会稳步受益。

　　3月10日是上海机场权证创设第一天，竟然没有券商创设。“这跟资金成本有关，上海机场的正股价格接近13块，相对于其他仍有选择的权证产品，成本太高了。”申银万国金融工程部高级分析师杨国平博士指出。

　　“相对于还有一段时间的行权期来讲，券商创设这种投机行为，除了成本的因素考虑，完全决定于对市场的判断。而且，权证跟正股之间没有关联表现，这正是券商创设权证所面临的问题。”唐永刚补充说。

　　如果是这样，那么权证仍可以作为独立的一个新板块来对待。

　　但是，作为创设券商，如果整个权证下跌的话，则可以通过注销以短期获利；如果正股上涨，则可以延展到行权期获利。

　　此前，3月9日，招商证券注销了100万份

白云机场认沽权证。公开资料显示，这批权证是2005年12月2日创设的一部分，由于整个盘面波动不大，招商证券这笔交易几乎谈不上什么收益，令业内费解。

　　杨国平对此的看法是：“不是每次创设、注销选取的时机都很好，另外的可能是，也许受到创设额度限制，盘活资金以寻求更大的收益投注点。”