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本报记者 张翔
在经历连续下跌之后，权证市场昨日迎来了近来少见的强劲反弹。认购权证表现尤为突出，平均涨幅达到16%；而认沽权证却明显后劲不足，平均涨幅仅有5%。超跌反弹应在市场预料之中，不过认购与认沽权证的分化却在一定程度上反映了市场对对应正股的后市预期并不悲观。
宝钢权证(资讯 行情 论坛)再显龙头风范
尽管昨日权证市场整体性超跌反弹，但内部的分化是显而易见的。7只认沽权证平均涨幅仅有5.0%，而3只认购权证的平均涨幅却高达16.1%。特别是一度号称权证龙头的宝钢权证更是以26.8%的惊人涨幅重显雄风，长阳之后已经形成挑战前期阶段高点1.748元之势。
而就在昨日之前，由于市场人士看淡中短期A股大盘，认购权证似乎已经淡出了投机者的视野。宝钢权证、鞍钢权证前期自阶段高点以来的回调幅度分别达到23.4%、16.1%，而武钢认购权证则持续处于下降通道中，周三还创出0.675元的历史新低。
似乎可以用短线超跌来解释认购权证的强劲反弹，但是，我们也应该注意到，这三只权证目前的定位仍有高估之嫌，平均隐含波动率在120%之上，平均溢价率也有35%。此外，宝钢权证的存续期只剩余174天，也使得部分市场人士并不看好其未来走势。那么，游资何来如此大的信心做多认购权证呢？
有观点认为，尽管大盘短期看跌，但像G宝钢(资讯 行情 论坛)、G鞍钢(资讯 行情 论坛)这样的业内龙头个股，其前景并不悲观，甚至还有低估的可能。实际上，昨日有关“中国仍坚持铁矿石降价”的消息对钢铁板块产生了相当积极的刺激。鞍钢H股昨日大幅上涨了6.61%，而其A股平盘，使得A/H股比价下降至0.73倍。试想，如果鞍钢A股价格能够达到H股的水平，那么目前鞍钢权证23%的溢价率就不足为虑了。至于宝钢与武钢，其市盈率都低于鞍钢，自然也会在比价关系的牵引下展开行情。
不过，也有观点认为，此次认购权证卷土重来不过是拉高出货而已。特别是宝钢权证目前内在价值为零，在不足半年的时间内很难想象其正股会有47%以上的涨幅。
认沽权证相对冷落
从估值指标看，沪场、招行权证(资讯 行情 论坛)的隐含波动率偏低，沪场、华菱权证(资讯 行情 论坛)的溢价率也都在4%之下，但是，这3只看起来最具相对价值的权证却在昨日的普涨行情中表现滞后，涨幅均不超过3%。其中被视作严重低估的沪场权证，以2.01%的涨幅位列涨幅榜之末。
显然，尽管大势看弱，但市场对相关权证的正股并不看淡。特别是银行业的G招行与机场运输业的G沪机场，在宏观经济稳定增长、内需得到持续刺激的大背景下，实在没有理由对其增长前景持悲观态度。我们注意到，近日国信证券将G沪机场的投资评级上调为“推荐”，并特别指出其集团公司资金非常紧张，接受行权的意愿非常低。在此情形下，投资者当然不会被沪场权证2.5%的溢价率所迷惑。即便短期内G沪机场有可能受大势影响而下跌2.5%以上，使持有权证者理论上得到正收益，但必须认识到，对于这样一只欧式权证，最终的收益状况还得取决于行权时的正股价格。
此外，也有市场人士表示，目前沪场权证的价格遭到了刻意操纵。具体而言，主力机构巧借大盘回调大势，在G沪机场复牌之日全力杀跌，从而提高权证的理论价值，在较高价位顺利出清，这时再在低位买回正股也不为迟。这种观点听起来颇有新意，但细究之下也不无道理。G沪机场后市能否如期恢复性上涨，我们不妨拭目以待。
其实，对于所谓的理论价值，投资者也应该辩证看待。BS公式的背后其实隐含了诸多严格的假设，其中最为关键之点在于股票收益的正态分布，简单地讲，就是向上、向下的可能性都不排除。而一旦市场预期倒向一边，即一致看多相关正股，那么认沽权证实际价格出现严重“低估”就毫不奇怪了。
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