元旦之前T+0有望破茧

　　-本刊记者 李清梅

　　A股市场可能将从小范围开始，逐步恢复“T+0”的传闻日嚣尘上。尤其是上证所总经理朱从玖本周要完善回转交易等措施的讲话，将市场期待“T+0”的胃口，再一次吊得非常高。

　　“T+0”规则可能即将破茧

　　经过《红周刊》记者的追踪采访，发现“T+0”实施的日子可能不需要等待太久。

　　据上海证券交易所相关人士透露，上交所关于A股市场实施T+0回转交易制度的规则，将于明年1月1日，即新《证券法》实施日之前公布，但执行日将是在新《证券法》实施日之后。

　　这位人士称，上交所曾多次讨论过恢复T+0回转交易制度的可行性，由于这是一项1996年以前就有过先例的制度，技术上并不存在什么难题，因此执行起来是一件非常简单的事情。而将于明年1月1日实行的新《证券法》，又从法律上解除了禁锢，因此，这项酝酿已久的交易制度可能很快就会破茧而出。

　　他表示，“T+0”的实行对象在初始阶段会有所限制，但至于会选择什么类型的股票，一开始还不会有定论。

　　勿需担心“投机盛行”

　　权证的疯狂表现一度使市场人士担心“T+0”可能引发投机之风盛行，但《红周刊》记者采访发现，市场各方对这个问题的担忧程度实际上很低。

　　荷银投资管理(亚洲)有限公司中国区总裁章嘉玉认为，“T+0”回转交易在短期内确实会对成交量的增加起到较为显著的效用，但从长期来看，企业能给投资人以什么样的回报更为市场所重视，因此“T+0”的实行并不会造成投机盛行。

　　有过台湾市场多年经验的章嘉玉介绍说，“T+0”回转交易制度在台湾称为当日冲销制度，早期台湾股市以散户为主的时候，并不允许实行这种制度。直到上个世纪90年代后期，台湾股市引入QFII，市场上的机构投资者更多、投资行为更为稳健的时候，才开始实行当日冲销制度。

　　她认为，一个好的、成熟的市场，应该是一个投资与投机并存的市场。很多成熟海外市场都实行了“T+0”，但都没有造成“投机盛行”的局面，她相信，这种状况在将来的中国也同样不会。因为这种制度具有放大收益，也有放大亏损的作用，能够从中获利的人，只占市场当中很小的一部分。

　　对此，上述上交所人士也表示，不必对于“T+0”引发投机盛行一事过于担忧，因为过度的投机自有市场给予教训，使胆大妄为者不敢再乱来。

　　监管难题与是否公平之辩

　　《红周刊》记者采访发现，其实，实施“T+0”最大的问题不在于是否会投机，而是监管风险。

　　一个很明显的担忧就是“如何区分“T+0”与庄家对敲交易，以实施监管之效”？对此，上交所相关人士称，交易所具有一整套监测账户的技术，可对关联账号的交易进行监控。在这种监测技术下，庄家的对倒行为等将无法遁形。

　　至于对部分板块试点“T+0”，是否会破坏市场的“三公”原则，该人士也表示不必过虑。他表示，国外成熟市场的“公平”也只是体现在信息披露之上，而在交易制度方面的区别对待则普遍存在。例如法国，其动态涨幅榜上就有2%与5%两种不同的涨跌幅限制。

　　该人士进一步表示，在我国A股市场上，也存在为了活跃某种交易品种，采用不同交易方式的现象。如为了刺激可转债交易，就于2001年12月将原来的“T+1”改为“T+0”。

　　信用风险更值得重视

　　还有研究人士指出，推行日内回转交易可能产生的一个非常大的消极影响，就是信用风险。

　　由于我国目前交易风险管理体制采取“证券集中管理、资金二级管理”模式，即交易所和登记公司可以对卖空证券进行实时监控，但对买空(即透支交易，指资金不足时买入证券)的行为则由券商监管。一旦允许日内回转交易，由于当日买入的证券可在当日卖出，故理论上投资者买入证券时可以不需要足额的资金，而只要在交易日结束时卖出股票，并计算盈亏，如亏损导致资金不足时补上即可。因而，券商出于自身利益的驱动，可能会大量地允许投资者(尤其是其长期合作的客户)进行透支交易，从而可能会导致信用风险。

　　而对于这种潜在的信用风险，需要

证监会、交易所和登记公司等多个方面加强对证券公司的监管，特别是要加强对允许客户透支交易行为的监管，这就对券商的风险控制能力和管理层的监管能力提出了更高的要求。