◎周健 丁鲁明/文

　　2009年权证操作思路是把握反弹和概念，关注高杠杆、流动性好的权证，市场焦点是认购权证末日轮和可分离债。从行业看，应关注与医药、通信运营设备制造、食品饮料行业相关的品种。

　　在宏观经济回落的背景下，业绩稳定增长的抗周期品种仍然是防御的最好选择，包括商业贸易、医药生物、食品饮料等，而铁路设备、电气设备和通信运营设备制造等行业也会受益于政府在基础投资上的加大投入。

　　目前市场上的20只权证所对应的行业主要有钢铁、交通运输、化工、有色、医药等，我们应关注的是其中的医药、通信运营设备制造、食品饮料行业的相关品种，但是由于权证投资与正股投资的策略并不相同，而且权证的价格中只有一部分是受正股的影响，所以我们首先要视权证本身的实际情况来制定策略。

　　因为权证投资者的主要收益有两个来源：一方面是在市场反弹或正股出现重大利好时，投资者通过杠杆来放大收益；另一方面是通过每日T+0交易来捕捉市场的涨跌。由于权证的存续期一般小于两年，很少有投资者依靠长期投资的理念来操作权证，除非市场正处于一个大幅上涨的牛市中，就像当初的五粮YGC1和雅戈QCB1一样。然而，从目前的宏观经济和投资者信心来看，并不支撑这样的牛市，所以按照长线投资的理念来配置权证是不切实际的想法。因此，我们应当关注的是那些可能会出现较大反弹和重大利好的品种，以及杠杆较高、流动性较好的短线品种。 认购权证的末日轮

　　很多投资者都了解认沽权证有末日轮，其实深度价外的认购权证也同样会发生末日轮。从日照CWB1和马钢CWB1这两只快到期的认购权证上，我们依稀可以看到当初认沽权证末日轮的影子。尤以日照CWB1最为典型，虽然权证已经溢价100%，剩余期限仅有1周，资金完全不顾风险继续炒作，这种情况即使是在认沽权证上也很少发生，可见末日轮并不是认沽权证的专有名词。

　　目前市场上的20只认购权证中，有16只处于价外，大部分权证的正股需要上涨超过100%才能达到平价水平，而这种涨幅在存续期内实现的可能性非常之低。所以，这类权证到期前在时间价值损耗的压力下，价格会大幅回落，一旦回落到足够低时，又会引发投机资金的短线炒作。

　　对于那些极度价外的权证来说，到期成为废纸的可能性很高，因此投资者需要承担很大的风险。不过有些权证的价外程度相对较低，如国电CWB1、葛洲CWB1等，正股只需要上涨40%左右就能使权证达到平价水平。平价权证的风险相对较低，杠杆也高，因为上市公司一般都希望能够通过权证实现二次融资，投机资金又偏好末日轮，之前的深发SFC2和马钢CWB1在到期前都出现过明显的炒作痕迹，所以投资者应重点关注此类品种。 分离式认购权证

　　我们预测2009年有19家公司可能会成功发债，融资规模近800亿元，共发行20只权证，而2009年到期的权证将达到14只，因此2009年权证市场品种数量应该可以保持在20只左右。

　　从最近两只可分离债的发行情况来看，虽然都没有担保，但是中签率依然很低，而上市后，从前3日收益率来看，仍在10%以上，一级市场短线收益丰厚。

　　从投资价值来看，随着大盘从2008年初5500点下跌到现在的水平，市场的估值水品已经慢慢趋于合理，很多股票已经具有长期投资价值。如果上市公司能够发行可分离债，对于投资者来说，无论是纯债价值还是期权价值，都有比较明显的上升空间，所以我们建议投资者继续关注可分离债的投资机会。

　　(作者为海通证券分析师，2008年卖方分析师评选水晶球奖衍生品研究第三名)

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