另眼看权证：成长中的孩子

　　新华网上海6月19日电(记者 华晔迪)20日，南航认沽权证最后行权日，然而，这一理论上的“最后一天”却已失去实际意义。由于丧失行权价值，南航权证在13日结束交易时就已提前“寿终正寝”。

　　从钾肥认沽权证到招行认沽权证，再到南航认沽权证，这些权证市场上的“明星”，无不因为市场恶性投机行为，暴涨暴跌，从流通股东利益的“保护者”变成放大市场风险的“元凶”，甚至被冠以“绞肉机”的恶名。

　　创设制度：“好种”未结“好果”

　　从钾肥认沽权证5个交易日暴涨9倍，到招行认沽权证单日最高99.85%的振幅，再到南航权证去年连续四个交易日总计436%的涨幅，权证似乎在其存续期间一直与投机、爆炒联系在一起。

　　管理层在2005年末推出了创设机制，目的是平抑权证过度投机，保护中小投资者和理性投资者的整体利益，建立一个较为理想的权证市场。

　　一位业内人士描绘理想中的权证市场：成千上万只权证，由几十甚至几百个做市商发出，价内的，平价的，价外的，3年到期的，3个月到期的，认购的，认沽的。投资者可以自由选择，受关注的权证每天成交活跃，不受关注的则交易清淡，做市商积极做市，维护秩序……从事金融衍生品研究的复旦大学副教授胡畏指出：“这其实就是香港模式的权证市场。”

　　但事与愿违，“好种”未结“好果”。统计显示，南航权证的总创设量达到了123.48亿份，是其发行总量的8.82倍，天量创设的背后，却仍然是南航权证动辄20%至30%的涨跌幅，投机活动并未因此而有任何减弱迹象。

　　机制缺失、供需失衡是主因

　　早在创设机制设置之初，就有评论认为：“在相关机制缺失、供需失衡的前提下，创设机制难以根本解决权证市场过度投机的问题。”后来的事实的确如此，众多中小投资者在权证市场中伤痕累累。

　　国际成熟市场的经验表明，权证主要有套期保值、风险管理、套利和投机等功能。但这些功能在中国的权证市场未能有效体现，中国人民大学教授汪昌云一针见血地指出：“当前的权证市场由于缺乏卖空机制，难以满足套期保值、风险管理及套利这些最基本需求。”

　　供需失衡则是业内人士普遍反映的问题。相关资料显示，在香港市场，权证数量超过2000只，标的股票涵盖银行、地产、电信、石油天然气等多数行业的主要上市公司，存续期从六个月到1年半不等……复旦大学财政金融系副教授黄建兵指出：“巨大的权证数量，给投资人充分多样的选择，避免了内地市场‘紧盯数只权证’的尴尬。”

　　“内地权证市场，最多的时候也仅有20多只，且多数权证处于深度价内或深度价外，不适合用于套期保值和风险管理。”一位权证分析师表示，“投机炒作便理所当然成为权证市场的主导。”

　　建立权证与正股之间的价格发现机制是关键

　　尽管权证及其市场备受诟病，但“理论上，权证是个‘好东西’”。汪昌云教授指出：“一方面，权证的存在增加了市场上的可交易品种，投资者的选择更多；另一方面，权证能够方便投资者进行套期保值、管理风险。”

　　“中国权证市场的进一步发展，关键是要建立起权证与正股之间的价格发现机制。”汪昌云教授指出，“可以逐步允许相关金融产品做空，缓解当前市场套利机会不足的现状。”相关资料显示，在美国和香港等较成熟市场，正是市场套利行为和转瞬即逝的套利机会，使金融产品价格保持在相对理性的位置。汪教授指出：“创设制度其实也是一种变相的做空机制，但这种做空机制不够公平，不成熟，需要完善。”

　　关于中国权证市场未来的发展方向，汪昌云教授认为，有两套模式可以选择，一种即是香港模式，允许券商创设备兑权证，市场上股权权证和备兑权证共存，市场交易以备兑权证为主；另一种即是美国式的标准化期权市场模式。“这两种市场各有优势，但重要的一点，套利行为在市场价格发现机制上的作用都显著体现。”